1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.23 多业务端向好，人车家全面强化多业务端向好，人车家全面强化 小米集团小米集团-W(1810)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：56.10 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)20.55-60.15 当前股本(百万股)26,026 当前市值(百万港元)1,460,053 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告相关报告 手机高端化显韧性，汽车盈利能力再上新台阶2025.08.20 YU7 大定数据惊喜，AI 眼镜丰富人车家生态2025.06.28 玄戒 O1 推动国产自研芯片发展，YU7 配置亮眼2025.06.03 小米集团跟踪点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 刁云鹏(研究助理)021-38674878 S0880125070016 本报告导读：本报告导读：汽车稳定交付，大家电汽车稳定交付，大家电维持竞争优势，维持竞争优势，手机新品发布或成重要催化。手机新

3、品发布或成重要催化。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：维持公司 FY2025E-FY2027E 的营业收入分别为 4891/6418/7584 亿人民币；维持经调整净利润预测为454/681/836 亿人民币。维持小米目标价 77.5 港币，维持“增持”评级。7、8 月汽车交付量月汽车交付量均均稳定稳定 3 万辆以上，看好全年顺利实现和超越万辆以上，看好全年顺利实现和超越 35万辆交付目标。万辆交付目标。小米汽车 7 月、8 月交付量连续超过 3 万辆，主要因一期工厂释放产能弹性。由于 Yu7 及 Su7 同属摩德纳平台，基于一期积累的供应

4、链经验、产线经验及零部件复用率，我们预计二期工厂产能爬坡快于一期工厂，我们看好小米汽车顺利完成以及超越2025 全年 35 万辆的交付目标。空调空调快速上量的同时不断改善结构，武汉工厂将强化小米大家电竞快速上量的同时不断改善结构，武汉工厂将强化小米大家电竞争优势。争优势。小米空调 25Q2 出货量超过 540 万台，同比+60%，连续三个季度增速超过了 50%。空调作为小米大家电最重要的品类，将延续高端化战略，不断缩小与头部品牌价差，结构不断改善。同时武汉大家电工厂即将投产，补足生产端弱环，叠加小米新零售模式的渠道优势，我们持续看好小米在大家电品类的竞争优势。手机新品发布或成手机新品发布或成后

5、续后续重要催化。重要催化。即将上市的小米 17 Pro 及 ProMax后置一块背屏，背屏可自定义显示内容，包括时钟主题各种个性化图案，还可控制汽车、辅助进行后摄自拍等。小米 17 系列官宣后，小米之家累计定金盲约量较上代翻倍。随着后续小米、红米系列新品上市，我们认为 Q4 手机收入及毛利率表现有望边际改善。风险提示：风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 270,971 365,932 489,122 641,801 758,393(+

6、/-)%-3.2%35.0%33.7%31.2%18.2%毛利润 57,477 76,564 111,886 154,155 188,736 毛利率 21.2%20.9%22.9%24.0%24.9%经调整净利润 19,273 27,235 45,363 68,143 83,643(+/-)%126.3%41.3%66.6%50.2%22.7%经调整 PE 67.8 48.3 29.0 19.3 15.7 资料来源资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 0%39%77%116%154%193%2024/92025/12025/52025/952周股价走势图周股价走势图小米集团-W恒生指