1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.21 收购路产增厚业绩，收购路产增厚业绩，减持公告不改价值减持公告不改价值 安徽皖通高速公路安徽皖通高速公路(0995)Table_Industry 运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：11.22 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)8.64-14.50 当前股本(百万股)1,709 当前市值(百万港元)19,170 Table_Pi

2、cQuote Table_Report 相关报告相关报告 收购增厚业绩，分红稳定股息确定 2025.05.25 业绩展现韧性，收购增厚盈利 2025.04.14 改扩建短期影响，盈利分红将持续 2024.12.29 安徽皖通高速公路更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：皖通高速皖通高速上半年上半年完成集团路产收购完成集团路产收购显著增厚业绩显著增厚业绩，宣广改扩建后加速恢复保障可比宣广改扩建后加速

3、恢复保障可比口径口径业绩业绩继续稳健增长继续稳健增长。公司。公司承诺承诺高分红政策高分红政策持续持续，股息，股息率回升且率回升且确定。确定。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持评级。维持增持评级。公司 2025Q1 收购集团路产显著增厚业绩，同时受益宣广高速公路改扩建后加速恢复。公司承诺高分红政策持续，股息率回升且确定，提示市场风险偏好继续主导相对收益。维持 2025-27 年归母净利预测 19/19/18 亿元人民币。按照 2025 年 12 倍 PE，维持目标价 14.51 港元（按照 1 港元=0.91 元人民币换算）。上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健

4、增长上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健增长。公司2025Q1 完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路并显著增厚业绩，2025 年并表并追溯调整 2024 年财务报表。2025 上半年公司归母净利润 9.6 亿元，可比口径同比增长 4%，继续保持稳健增长趋势。1）通行费收入显著增长：受益于宣广改扩建后释放被压制通行需求而通行收入恢复至 2022 年改扩建前九成，公司通行费同比增长 13%，其中 Q1+9%，Q2+18%，Q2 增速提升受益于宣广通行费收入加速恢复至略超 2022 年同期。2）财务费用增长：受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，上半年财务费用逐季上行。市场风险偏好变

5、化与股东市场风险偏好变化与股东减持减持公告公告致股价承压，不改长期价值。致股价承压，不改长期价值。2025 年 8 月 28 日公司公告股东招商公路（持股 29.06%）计划减持公司不超过 3%股份，其中以集中竞价/大宗交易方式减持股份分别不超过 1%/2%。减持期为公告披露日起 15 个交易日后的 3 个月内。减持公告叠加市场风险偏好致近期股价承压。我们认为招商公路专注公路投资运营，除自身路产改扩建项目外，还需预留资金用于收并购，出于自身业务发展需要及资金需求而理性减持。皖通高速区位优秀且理性资本开支，ROE 长期稳定在 10-13%，盈利能力领跑行业。未来收费公路行业政策优化，有望系统性降

6、低再投资风险。高分红承诺持续，股息高分红承诺持续，股息率明显回升率明显回升。2025 年 4 月公司推出新一轮股东回报规划，承诺 2025-27 年现金分红比例不低于归母净利润 60%，维持上一轮高分红承诺水平。过去数月股价调整已使得公司 PE 估值水平回落，假设未来分红率保持在 60%高位，我们估算 2025-27年股息收益率为 6.4%、6.5%、6.1%，公司现金流稳定且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。风险提示。风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E