1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 风能风能 2025 年年 09 月月 17 日日 风电行业 2025 年半年报总结 推荐推荐（维持）（维持）风电维持高景气度，产业盈利持续改善风电维持高景气度，产业盈利持续改善 25H1 风电行业装机招标双增，下半年景气有望延续。风电行业装机招标双增，下半年景气有望延续。受益累计中标订单需求旺盛，2025H1 新增风电装机 51.4GW，同比+98.9%，其中海/陆分别新增2.5/48.9GW，同比+200%/+95.

2、5%。据金风科技业绩材料，2025 年以来风机招标保持增长，上半年招标量为 71.9GW，同比+8.77%，其中海/陆分别招标5/66.9GW，同比-7.4%/+10.2%。陆风价格触底回升，海风价格基本企稳。陆风价格触底回升，海风价格基本企稳。据我们统计，2025Q1-2 各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为 1459/1543 元/kW，环比+2.74%/+5.72%。2025Q1-2 各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为 2402/2602 元/kW，环比-14.08%/+8.31%。2025H1 板块板块营收营收实现连续实现连续增长，盈利端增长，盈利端显著修复显著修复。2025 年上半

3、年风电板块核心标的实现营收 2298.1 亿元，同比+24.27%，实现归母净利润 126.9 亿元，同比+15.01%；2025Q2 实现营收 1364.4 亿元，同比+26.84%，环比+46.11%，实现归母净利润 77.8 亿元，同比+17.1%，环比+57.99%。受益于需求增长，板块业绩高增。板块存货板块存货/合同负债规模齐创合同负债规模齐创近五年近五年新高，行业景气有望延续。新高，行业景气有望延续。25Q2 风电板块存货 1194.39 亿元，同比+19.86%，环比+9.57%；合同负债 668.21 亿元，同比+40.1%，环比+4.37%。二季度风电板块存货金额同比环比均有

4、所上升，规模维持高位。合同负债同比增速与规模均为近五年最高。主机主机&海缆下半年迎交付旺季，盈利有望进一步提升。海缆下半年迎交付旺季，盈利有望进一步提升。25Q2 主机/海缆板块归母净利润 17.1/24.7 亿元，同比+3.5%/-4.3%，环比+132.2%/45.3%；合同负债455.1/115.2 亿元，同比+62.3%/22%，环比+2.06%/6.05%。塔桩塔桩/轴承轴承/铸锻件铸锻件/叶片等上游零部件业绩叶片等上游零部件业绩显著改善显著改善。从各细分领域来看，25Q2塔桩/轴承/铸锻件/叶片/其他归母净利润分别实现 6.7/2.3/10.8/8.6/7.6 亿元，同比实现+54

5、.7%/扭亏/+10.7%/131.3%/+12.4%，环比实现+35.4%/34.4%/40.5%/57.7%/49.3%；合同负债分别为 62.3/0.1/6.2/8.2/21.2 亿元，同 比 实 现-8.9%/+25.6%/+118.7%/-26.9%/+7%，环 比 实 现+15.88%/-4.76%/+34.04%/+12.36%/+6.03%。投资建议：投资建议：建议关注风电三条主线：1、国内深远海&欧洲海风需求景气交织，海风产业链受益；2、主机价格止跌上涨，盈利改善，叠加出海逻辑；3、优选零部件，轴承、齿轮箱、叶片、铸锻件环节龙头，有增量业务或增量海外市场标的。建议关注东方电缆

6、、明阳智能、大金重工、新强联、运达股份、中天科技、时代新材、金风科技、海力风电、亨通光电、中际联合、三一重能、泰胜风能、明阳电气等。风险提示：风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级评级 东方电缆 58.82 2.29 2.94 3.65 25.67 20.04 16.12 4.98 强推 中天科技 15.79 1.04 1.17 1