华帝股份（002035）-A股公司2025年半年报点评：营收有所承压盈利能力稳中有升-250921（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 厨房电器厨房电器 2025 年年 09 月月 21 日日 华帝股份（002035）2025 年半年报点评 推荐推荐（维持维持）营收有所承压，盈利能力稳中有升营收有所承压，盈利能力稳中有升 目标价：目标价：7.6 元元 当前价：当前价：6.42 元元 事项：事项：华帝股份发布 2025 年半年报，公司 2025H1 实现营收 28.0 亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润 2.7 亿元，YoY-9.2%。经折算，公司

2、2025Q2 单季度营收 15.4亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润 1.7 亿元，YoY-5.6%。评论：评论：受受地产景气度影响，核心业务略有承压地产景气度影响，核心业务略有承压。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025 年 1-6 月新建商品房销售面积 YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，华帝股份核心产品 2025H1 营收表现略有承压，油烟机/燃气灶/热水器 2025H1 收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7%。我们认为，房地产景气度低位仍将短期影响公司业务表现，未来业务增长仍需等待地

3、产景气度回暖。国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现。公司 2025H1 毛利率 43.5%，YoY+2.9pct，分 产 品 看，油 烟 机/燃 气 灶/热 水 器 2025H1 毛 利 率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要产品毛利率有所提升，我们认为主要因为国补政策刺激下消费结构有所上升，高价位段产品带来较高毛利率。盈利能力稳中有升盈利能力稳中有升。公司 2025H1 净利润率 9.7%，YoY+0.1pct，折算 2025Q2净利润率 10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力稳中有升，除了因为毛利率提升，还因为信用

4、减值损失减少，2025Q2 公司信用减值损失 0.1 亿元，而 2024Q2 为-0.1 亿元。费用率方面，公司 2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct，公司费用率有所提升，主要因为公司各项营运费用相对稳定，收入下滑导致费用率提升。投资建议投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司 25-27 年 EPS 预测为0.60/0.63/0.68 元（原值 25-26EPS 预测为 0.73/0.81 元），对应 PE 分别为 11/10/9倍。参考可比公司估值，给予公司

5、26 年 12 倍 PE，对应目标价 7.6 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)6,372 6,149 6,678 6,953 同比增速(%)2.2%-3.5%8.6%4.1%归母净利润(百万)485 509 535 580 同比增速(%)8.4%5.0%5.2%8.4%每股盈利(元)0.57 0.60 0.63 0.68 市盈率(倍)11 11 10 9 市净率(倍)1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2

6、025年9月19日收盘价 证券分析师：韩星雨证券分析师：韩星雨 邮箱： 执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆证券分析师：陆偲偲聪聪 邮箱： 执业编号：S0360525050002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)84,765.36 已上市流通股(万股)78,001.80 总市值(亿元)54.42 流通市值(亿元)50.08 资产负债率(%)43.68 每股净资产(元)4.49 12 个月内最高/最低价 8.44/6.26 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 华帝股份（002035）2024 年三季报点评：收入环比放缓，盈利能力