1、 20252025 年年 0909 月月 2323 日日 辣味零食辣味零食第一股第一股，魔芋，魔芋品类乘势扩张品类乘势扩张 卫龙美味卫龙美味（9985.HK9985.HK）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 当前股价（港元）12.63 总市值（亿港元）307.1 总股本（百万股）2,431.1 流通股本（百万股）2,431.1 52 周价格范围（港元）6.15-18.1 日均成交额（百万港元）98.5 市场表现市场表现 资料来源：Wi

2、nd，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、卫龙美味（9985）：盈利表现亮眼，主业高质量增长2025-08-17 2、卫龙美味（9985）：品类与渠道红利释放，魔芋势能充足2025-04-05 国内“辣条第一股”，大单品体量遥遥领先国内“辣条第一股”，大单品体量遥遥领先 公司 2001 年成立于河南漯河，以辣条起家，2014 年全新打造魔芋爽并迅速成为现象级爆款。2024 年营收 62.66 亿元，蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线。口味创新释放辣条需求口味创新释放辣条需求，魔芋，魔芋仍处行业红利期仍处行业红利期 2024 年我国辣味零食行业规模达 2284 亿元，7 年 CAGR 达9%，

3、以近 2 倍优势领跑休食大盘，辣味成瘾性形成天然高复购优势。辣条：辣条：2023 年卫龙市占率 28%位居第一，2024 年市场规模为 615 亿元，行业步入成熟期后增速放缓，近年来麻辣风味崛起，口味创新成为核心驱动。魔芋：魔芋：2025 年魔芋休食行业规模约 164 亿元（卫龙市占率 56%位居第一），行业红利期需求快速释放。上游魔芋种植面积萎缩，原料价格高企，抬高行业进入壁垒，进一步利好龙头跑马圈地。对标日本，我国魔芋人均消费为日本的 15%，国民认知水平亟待提升，随着产品形态高延展性形成下游多场景渗透，中期预计魔芋行业规模达 342 亿元（有翻倍空间）。品牌效应稳固护城河，品类与渠道品牌

4、效应稳固护城河，品类与渠道为核心驱动为核心驱动 品牌端：品牌端：卫龙为中国辣味零食领军者，通过产线升级打造安全可靠品牌形象，形成品牌品类强绑定效应。产品端：产品端：调味面制品提价保障毛利空间，销量较提价前尚存缺口，随着品类扩充贡献增量，谨慎展望中期修复至 40 亿元体量；魔芋制品跃居主位，供应链前端布局有效平抑原料成本上涨冲击，需求旺盛叠加产能托底助推产品强势上探，中期向上看百亿空间。渠道端：渠道端：传统渠道根基深厚，单商体量优势明显，虽2023 年才布局零食量贩渠道，但凭借品牌效应与产品力补齐后发短板，叠加山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升，充分享受行业渠道迭代红利。展望：展望：新兴渠道拓展叠

5、加品类红利释放增长动能，规模效应扩大推动降本增效，公司业绩有望维持高速增长。盈利预测盈利预测 公司作为辣味零食行业龙头，坐拥两 25 亿级核心大单品，品牌心智成熟，市占率位居榜首，随着渠道拓展不断推进和品类红利进一步释放，未来业绩有望快速增长。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.57/0.68/0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 21/17/15 倍，维持“买入”投资评级。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%卫龙美味恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、

6、高效 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、原料价格上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。预测指标预测指标 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)6266.33 7523.07 8914.80 10260.95 YoYYoY 28.63%20.06%18.50%15.10%净利润净利润(百万元百万元)1068.51 1386.12 1649.46 1905.14 YoYYoY 21.37%29.72%19.00%15.50%每股收益（元）每股收益（元）0.44 0.57 0.68 0.78 EBIT Marg