1、证 券 研 究 报 告AI应用：Token经济萌芽证券分析师：林起贤 A0230519060002黄俊儒 A0230525070008联系人：黄俊儒2025.09.241GenAI系列报告之64暨AI应用深度之三证券研究报告2核心观点：核心观点：23年11月、24年11月我们分别发布AI应用：从生产力工具到交互体验升级、AI应用：商业化初露锋芒全景梳理了AI应用落地进展及商业化情况，本报告聚焦重要海外AI应用的商业化进展以及其壁垒、核心增长竞争要素以及国内AI应用进展更新。AI应用总览：AI应用的Tokens消耗量大幅增长体现落地进展加速。1）大模型：实现大规模商业化，收入向头部集中，Open

2、AIARR达到120亿美元；2）AI视频：包括快手可灵、Synthesia等，已迈入1亿美元ARR台阶，大规模商业化节点即将到来；3）AI编程：为当下融资热门方向，商业模式已跑通并加速兑现收入。多家创企已实现1亿美元以上的ARR，Anysphere（Cursor母公司）已实现5亿美元ARR、99亿估值。4）B端企业软件：相对庞大潜在市场规模而言商业化偏慢，创企+上市公司多家迈入1亿美元ARR门槛。5）具备坚实的应用场景+丰富数据的AI法律、AI招聘、AI客服、AI语音、企业级AI平台等领域正渐次兑现收入。互联网/大模型：AI推荐系统+AI应用孵化。1）生成式推荐已在META业绩中体现，国内字节

3、、快手等公司均在推动生成式推荐系统落地。2）谷歌、OpenAI、Anthropic分别在多模态、互联网应用、编程领域各占优势，兑现大模型营收+孵化应用。AI编程助手：最热门的AI应用方向之一，长期或演进为应用程序UGC平台。耕耘Coding能力大模型的Anthropic ARR已达到50亿美元（60%以上来自API），应用层公司Anysphere等实现亿美元以上ARR，且在价值链环节仍具备重要地位：1）大模型厂商精力聚焦于大模型编程能力提升，2）应用层仍需完成代码库感知改进、完善编辑器整合及流畅度优化、UI设计用户友好度优化。企业级AI软件：看好数据分析、ITSM、ERP三大方向，AI收入大规

4、模落地时间节点或在2026年后。企业构建AI平台仍需完成数据清洗、工作流结合等工作，周期在6-18个月；相对标准化软件，定制化AI平台或为更适合落地的方式，其可实现对私域数据、高度结合企业工作流，竞争壁垒来自数据、行业Know How积累。内容平台：正从降本增效迈向生产效率提升、内容丰富化。Figma代表创作门槛下降方向，AI视频工具Veo3、可灵等持续进步。国内AI加速落地：根据IDC，2025H1中国大模型公有云服务市场Tokens调用量达537万亿，2024全年为114万亿Tokens。其中互联网-Chatbot+多模态应用+推荐系统升级、教育、游戏等体现情绪消费需求；生产力工具领域出海

5、应用商业化进展或更快。标的：互联网：谷歌、META、亚马逊、Roblox、Duolingo、阿里巴巴、腾讯、快手、百度、美图、焦点科技；软件：微软、ServiceNow、Palantir、SAP、Snowflake；硬件：博通；游戏：巨人网络、恺英网络。风险提示：AI技术仍处于早期存在落地风险；内容和互联网平台监管环境变化风险；内容公司无法及时适应AI时代变革。1ZXYsQtQoMtQqRpPoQtOoOaQ9R8OnPmMsQnQjMoOvMjMoMrMbRnNvMwMtQtOuOsQoP主要内容主要内容1.AI应用总览：商业化进展加速推进2.互联网巨头：推荐系统升级+Chatbot3.AI

6、编程：最热门的应用落地方向之一4.企业级AI：仍待大规模落地5.AI创意工具：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6.国内AI应用进展7.重点公司估值表证券研究报告0501001502002023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03英伟达股价（美元）2002503003504004505005502023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024