【国金证券】全球化运动穿戴，自主品牌冉冉升起-250923（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司于 2013 年成立，2013-2021年公司作为小米生态链中的一员，以小米手环为核心业务，2022 年公司战略重心转移至自有品牌，小米业务收入持续收缩。随着自主品牌转型聚焦运动户外群体和新品销售推动，公司收入在 2025 年重回增长，并且已经没有来自小米的收入。25Q2 公司收入同增 46%，超指引上限。25Q3 公司指引收入有望同增70%79%，进一步加速。投资逻辑 1、智能可穿戴腕带行业空间广阔，运动户外是红利赛道。据Canalys，2024 年全球可穿戴腕带设备出货量同增 5%至 1.9亿台。随着人们对自身健康关注度提高和产品功能演进，运动

2、户外手表正愈发受青睐：相比普通智能手表，其在运动和健康系统化监测、续航能力上表现更优，有望赢得更多份额。2、从产品、技术、营销、渠道看公司竞争优势：1）产品线覆盖高中低端市场，适用于专业户外和轻运动场景，在健康追踪和运动功能上较为全面，心率监测和定位追踪准确度位列行业第一梯队，而价格极具竞争力。2）芯片、操作系统等关键技术均为自研并持续升级，为产品力提供坚实基础。3）营销端聚焦专业性和可信度，与世界顶级运动员合作打开知名度，并树立严肃运动科技品牌心智。4）公司收入主要来自欧美（24 年占比 56%），渠道端线上线下齐发力，已入驻数十个欧美主流线下零售商。3、产品迭代扩容+区域渗透提升有望推动进

3、一步增长：1）公司核心产品线每年迭代，对标行业最高水平在软硬件上进行升级，包括持续优化运动导航、运动健康分析功能等。同时，产品矩阵仍有扩张空间，新品无屏手环表现亮眼，女性友好、专业跑表等垂类产品拓展可期。2）区域来看，据 sorftime，2024Q32025Q2 Amazfit 品牌在亚马逊 7 个主要国家合计销售额分别同比-35%/+5%/+50%/+176%，加速放量。目前在西班牙、意大利市场份额较高，而在美国、德国、英国、日本等市占率不到 5%。强劲的品牌势能下，Amazfit 在重点市场的渗透有望继续提升。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年营收 2.58/3.

4、52/4.56 亿美元，归母净利润-2419/1596/4962 万美元。参考可比公司平均估值，考虑到公司较好的成长性，给予 2026 年 53 倍 PE，目标价 59.29 美元，对应 2027年 PE 为 17 倍。首次覆盖，“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧，新品销售不及预期，费用投入超预期，关税政策波动。公司基本情况（百万美元）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 352 183 258 352 456 营业收入增长率-40.8%-48.2%41.4%36.4%29.5%归母净利润-30-76-24 16 50 归母净利润增长率 27.7%-152.

5、9%68.1%166.0%210.9%P/E/46.18 14.85 P/B 0.06 0.15 3.24 3.03 2.52 来源：公司年报、国金证券研究所 01020304050607080902.0011.0020.0029.0038.0047.0056.0065.00240923241223250323250623美元(元)成交金额(百万元)成交金额华米科技 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、华米科技：全球领先的智能可穿戴设备商.4 1.1 十年小米手环经验，转型自主品牌.4 1.2 25Q2 收入恢复高增，自主品牌驱动业绩迎来拐点.5

6、 二、智能可穿戴腕带行业空间广阔，运动户外是红利赛道.6 三、自主品牌昙花一现？.9 3.1 产品力：功能全面，监测可靠，质价比一流.9 3.2 技术力：核心软硬件自研，自主芯片+算法+操作系统+App 形成完整闭环.13 3.3 营销力：精准营销，合作世界顶级运动员和赛事，打造专业标签.14 3.4 渠道力：海外销售为主，线上运营经验丰富，线下覆盖数十个主流渠道.16 四、公司看点：产品矩阵扩容+区域渗透提升.17 4.1 核心系列持续迭代，产品矩阵仍有扩张空间.17 4.2 欧美地区渗透仍有潜力.19 五、盈利预测及投资建议.20 5.1 盈利预测.20 5.2 投资建议.21 六、风险提