1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/19 行业周报|医药生物 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 22 日 相关研究相关研究 【兴证医药】创新药全球竞争力显著，继续看好创新药出海趋势（2025.9.8-2025.9.12）-2025.09.15【兴证医药】2025 年上半年利润端迎来拐点，持续关注创新药及创新药产业链医药生物行业 2025 中报业绩小结-2025.09.10【兴证医药】医药板块中报表现符合预期，继续重点推荐创新药+创新药产业链兴证医药 2025 年 9 月投资月报-2025.09.08 分析师分析师：孙媛媛孙媛媛 S0190515090001

2、分析师分析师：黄翰漾黄翰漾 S0190519020002 CXO 景气度持续边际向上景气度持续边际向上，继续看好创新药继续看好创新药+创新药产业链创新药产业链（2025.9.15-2025.9.19）投资要点投资要点：2025 年 9 月 15 日2025 年 9 月 19 日医药生物板块跑输沪深 300 指数，医药生物板块全周下跌 1.98%，沪深 300 指数全周下跌 0.44%。近期，CXO 板块关注度持续提升，行业景气度持续边际向上。细分来看，当前 CDMO已展现全球需求的高景气。商业化项目驱动国内龙头公司新签订单高增，包括药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等公司订单在 2024 年

3、已看到改善趋势，随着项目陆续交付，2025 年 CDMO 公司业绩端持续复苏。临床前及临床 CRO 主要以国内业务为主，此前国内外需求均阶段性承压。展望后续，CRO 端亦将迎来复苏，部分公司订单 25Q2已初现拐点。板块策略方面，我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向。创新药产业预计将持续获得政策支持，中国创新药的全球竞争力持续增强，商业化盈利持续兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方面，2025 年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消

4、费医疗领域（医疗服务、中药 OTC 与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械 2025 年亦有望迎来改善。推荐标的推荐标的：百济神州百济神州：国际化创新药龙头，预计 2025 年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4 等实体瘤管线陆续 POC 数据读出展现远期空间。恒瑞医药恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化 BD 质量持续提升海外空间可期。信达生信达生物物：IBI363 在冷肿瘤及 IO 经治 NSCLC 中表现优异，有望成为重磅出海产品。国内商业化表现持续突破，迈向 2027 年 200 亿元收入目标。2025 年将有多个差异化早期管线读出 PoC 数据，

5、价值提升空间大。康方生物康方生物：AK112 适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。迪哲医药迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代 EGFR DZD6008 和差异化 BTK 双靶 DZD8586 持续展现 POC 数据。科伦博泰科伦博泰：SKB264 国内商业化元年，TKI 耐药国内三期数据优异，差异化 ADC 管线有望持续兑现国际化。药明康德药明康德：在手订单保持较快增长，TIDES 等核心业务实现高增长，加速资本支出建设全球产能，同时公司上调全年业绩指引。药明合联药明合联：ADC 行业高景气，预计 2025 年将迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。惠泰医疗

6、惠泰医疗：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，公司稳居行业国产龙头。南微医学南微医学：国内业务保持稳定；海外营收占比过半，有望维持较高增速；医工合作+创新研发，持续带来新增长点。风险提示风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。请阅读最后评级说明和重要声明 2/19 行业周报|医药生物 目录目录 一、一周医药板块行情.3 二、一周行业事件/政策综述.5 三、行业投资策略.6 四、推荐组合.11 五、2025 年 9 月 15 日2025 年 9 月 21 日报告统计.12 六、股东大会及新股提示.13 七、相关企业盈利预测及评