【国金证券】豫园股份（600655）-核心商圈“再造”，品牌出海贡献增量-250923（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是东方美学公司是东方美学品牌品牌 IPIP 商业化运营的代表，商业化运营的代表，以豫园以豫园商城商城与东方美与东方美学学品牌品牌为核心，为核心，覆盖多元消费业态。覆盖多元消费业态。25H1 消费产业运营、商业综合运营与物业综合服务、地产开发销售三大业务收入占比分别为76.1%/17.2%/6.7%；其中黄金珠宝占消费产业运营收入的 88%，同时还覆盖了餐饮食品、美丽健康、酒业、表业等消费品业务。2025年 7 月 1 日公司公告债券公开发行预案，计划发行规模不超过 40亿元，主要用于归还到期债务及补流。投资逻辑：商圈扩容重大变化：二三期动工批文下达

2、，商圈扩容重大变化：二三期动工批文下达，有望有望“再造豫园再造豫园”。2024 年豫园一期客流量达 4500 万人次，大豫园片区具备极大的商业与投资价值。25H1 公司商业综合运营与物业综合服务收入 12.8亿元，占比 6.7%，未来二三期占地面积达一期的两倍以上，租赁商铺扩容有望显著增厚公司物业租赁与管理收入，此外办公楼、商墅等产品的销售有望助力地产业务平稳过渡及公司财务回血。餐饮出海餐饮出海首店模式跑通，拓店有望超预期首店模式跑通，拓店有望超预期。公司餐饮业务 25H1 收入 4.7 亿元，占消费产业运营收入的 3.2%，近年来受门店调整影响增速承压。公司持续推动松鹤楼、南翔小笼包等老字号

3、品牌出海，开辟新增长曲线，2025 年 4 月份松鹤楼伦敦首店开业，采用轻资产合营模式，海外华侨对传统老字号品牌认可度高，未来多国华人街区域拓店加速可期。黄金黄金珠宝门店调整压力释放珠宝门店调整压力释放，地产业务剥离止血，地产业务剥离止血，业绩改善进行业绩改善进行中中。黄金珠宝 2024 年以来持续闭店调整，低基数叠加产品焕新驱动下，业绩有望回暖，25H1 收入 127.9 亿元，Q2 增速已转正。地产业务伴随库存产品及地块出清，毛利拖累及减值损失有望逐年改善，25H1 地产收入 32.87 亿，同比增长 4.84%。盈利预测、估值和评级 公司战略转向“以轻驭重”，多业务持续优化，丰富的老字号

4、和非遗文化 IP 在当下文化出海红利期具备先发优势。暂不考虑大豫园暂不考虑大豫园片区二三期项目片区二三期项目贡献情况下贡献情况下，我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 467.21/489.30/508.30 亿元，归母净利润 2.63/8.87/10.90亿元，对应 PE 86.41/25.62/20.85 x,考虑到公司业绩有望超预期回暖，目标 2026 年 PE 30 x，目标价 6.83 元/股，给予“增持”评级。风险提示 新商圈建设进度不及预期；金价大幅波动；海外店销不及预期；地产业务剥离进展缓慢；股权质押风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)58,147 46,924 46,721 48,930 50,830 营业收入增长率 16.02%-19.30%-0.43%4.73%3.88%归母净利润(百万元)2,024 125 263 887 1,090 归母净利润增长率-47.10%-93.81%109.90%237.22%22.89%摊薄每股收益(元)0.520 0.032 0.07 0.23 0.28 每股经营性现金流净额 1.22 1.09 1.52 0.84 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄)5.57%0.35%0.73%2.44%2.94%P/E 11.95 199.91 86.4

6、1 25.62 20.85 P/B 0.67 0.70 0.63 0.62 0.61 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004504.005.006.007.008.00240923241223250323250623250923人民币(元)成交金额(百万元)成交金额豫园股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、豫园股份：国潮消费风起，人货场联动打造新消费生态.4 1.1 围绕“东方美学”核心，布局多业态消费产业.4 1.2 复星集团控股主导，黄浦国资委加持赋能.5 2、手握“宝藏级”地块，二三