1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.21 反内卷供给收缩超预期，板块供需扭转吸引力抬升反内卷供给收缩超预期，板块供需扭转吸引力抬升 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭战略性看多动力煤，判断煤价趋势国内外共振向上2025.09.15 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202509142025.09.14 煤炭从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石2025.09.11 煤炭国泰海通

2、煤炭行业基本面数据库大全202509092025.09.09 煤炭煤价见顶回落，“反内卷”二次发酵2025.09.07 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：煤炭价格煤炭价格淡季回升淡季回升，预计，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电煤需年同期会趋缓，电煤需弹性大概率从弹性大概率从

3、 2026H2 开始，预计开始，预计 26H2 煤价可以升至煤价可以升至 800 元元/吨以上吨以上。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价煤价淡季上行淡季上行，行业底部确定在行业底部确定在 2025Q2，行业行业“反内卷反内卷”持续发酵持续发酵。从 9 月以来我们观察到习总书记在求是杂志重要文章纵深推进全国统一大市场建设 提出着力整治企业低价无序竞争乱象。7 月下旬国家能源局直接插手煤炭行业“超产”问题后，实际成为煤炭行业“反内卷”落地的标志性事件，8-9 月陕西发改

4、委关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知；山西省发布山西省安全生产抓落实工作机制；9 月 8 日，内蒙发布内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报，各省政策持续落地。7-8 月煤炭全国产量为 3.8 亿、3.9 亿吨，明显弱于过去 1年半的月均产量，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。1）需求端：需求端：7 月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比 6 月份加快 3.2 个百分点，供需格局大幅好转。）供给端：）供给端：8 月份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2%，环比 7 月增加 1000万吨产量，其中山西省增加 71.7 万吨

5、，增长 0.67%；内蒙古增加 355.6万吨，增长 3.56%；陕西省减少 32.8 万吨，下降 0.49%；新疆增加534.8 万吨，增长 14.51%。新疆和内蒙是 7-8 月产量下降的核心省份，判断主要就是查“超产”带来的影响。展望全年产量，预计 H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在 23.5-24 亿吨，全年产量 47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为 2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放。动力动力煤：价格煤：价格淡季回升淡季回升。截至 2025 年 9 月 19 日，北方黄骅港 Q5500平仓价

6、 714 元/吨，较前一周上涨 3.5%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 9 月 19 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1670 元/吨，较前一周上涨 8.4%。上周日均铁水产量 240 万吨，环比微降，我们认为需求端在持续好转。行业回顾：1）截至 2025 年 9 月 17 日，京唐港主焦煤库提价 1610元/吨（3.9%），港口一级焦 1704 元/吨（-0.4%），炼焦煤库存三港合计 275.7 万吨