【华源证券】东方电气（600875）-毛利率和费用率改善 今年有望迎交付高峰-250922（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|其他电源设备其他电源设备非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1919 日日收盘价（元）18.90一 年 内 最 高/最 低（元）24.48/12.38总市值（百万元）64,077.81流通市值（百万元）44,671.64总股本（百万股）3,390.36

2、资产负债率（%）70.96每股净资产（元/股）12.51资料来源：聚源数据东方电气东方电气(600875.SH)(600875.SH)毛利率和费用率改善 今年有望迎交付高峰投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年中期报告年中期报告。25H1 实现营收 376.2 亿元（同比+14.3%），实现归母净利润 19.1 亿元（同比+12.9%）。其中 25Q2 实现营收 213.3 亿元（同比+17.7%），实现归母净利润 7.6 亿元（同比-3.8%）。25Q225Q2 毛利率及费用率均有明显改善，但资产减值、公允价值变动、所得税影响业毛利率及费用率均有明显改善，但资产减值、公允

3、价值变动、所得税影响业绩表现绩表现。公司 25Q2 营收增长高于 25Q1，25Q2 毛利率 14.58%（同比+3.13pct）、期间费用率 7.83%（同比-0.49pct）均有明显改善，但归母净利润小幅下滑，主要受资产减值及公允价值变动影响：（1 1）资产减值资产减值：25Q2 资产减值 4.61 亿元（24Q2为 1.68 亿元），主要由于合同资产按账龄组合计提坏账准备增长；（2 2）公允价值变）公允价值变动：动：25Q2 公允价值损失 1.2 亿元（24Q2 为收益 2.52 亿元），主要受所持有的川能动力等股票价值下滑影响；（3 3）所得税所得税：25Q2 所得税 2.51 亿元（

4、24Q2 为 1.43 亿元）。除燃机外主要电源设备均实现收入增长除燃机外主要电源设备均实现收入增长，煤电煤电、风电毛利率同比均提升风电毛利率同比均提升。公司公司 25H25H1 1主要板块营收情况主要板块营收情况：（1 1）可再生能源装备可再生能源装备：风电收入 81.4 亿元（同比+22.2%），水电收入 19.7 亿元（同比+52.1%）；（2 2）清洁高效能源装备清洁高效能源装备：煤电收入 113.0 亿元（同比+32.6%），核电 26.9 亿元（同比+38.7%），燃机 27.8 亿元（同比-22.8%）；（3 3）其他板块其他板块：工程与贸易收入 31.4 亿元（同比-11.3%

5、），现代制造服务业 34.3 亿元（同比-2.7%），新兴成长产业 44.0 亿元（同比+6.7%）。25H125H1 毛利率方面毛利率方面：煤电毛利率19.1%（同比+2.7pct），风电毛利率 9.2%（同比+1.8pct），核电 14.9%（同比-8.5pct），水电 12.1%（同比-3.8pct）。年度生效订单持续增长年度生效订单持续增长。公司 25H1 实现生效订单 654.9 亿元（同比+16.8%），其中清洁高效能源装备（煤电、核电、气电）246.2 亿元（同比-2.9%），可再生能源装备（水电、风电）201.8 亿元（同比+43.6%），工程与国际供应链 75.4 亿元（同比

6、+31.5%），现代制造服务业 57.6 亿元（同比+18.1%），新兴成长产业 73.8 亿元（同比+21.5%）。总的来看，可再生能源装备增速最快，或与风电全行业招标量大幅提升以及抽水蓄能逐渐进入招标高峰相关。清洁高效能源装备同比基本持平，或证明煤电设备需求并未出现明显下滑，后续煤电需求持续性可能超出市场预期。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.6/47.3/54.4 亿元，同比增速分别为 39%/17%/15%，当前股价对应的 PE 分别为 16/14/12 倍，公司在手订单充沛，2025 年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大