【中国银河】化工行业行业周报：电石、醋酸价格上涨，关注周期弹性机会-250921（19页）.pdf

1、行业周报 化工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 电石、醋酸价格上涨，关注周期弹性机会 2025 年 09 月 21 日 核心观点 原油市场：供需博弈持续，油价震荡运行。截至 9 月 19 日，Brent 和 WTI油价分别达到 66.68 美元/桶和 62.68 美元/桶，较上周分别下降 0.46%和0.02%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 1.42%和 1.43%。年初以来，Brent 和 WTI 油价分别下降 10.66%和 12.60%。供给端，地缘事件持续扰动供应预期。9 月 18 日，据乌克兰方报道，当天凌晨乌武装部队特种作战部队对俄

2、罗斯伏尔加格勒炼油厂实施打击，导致该厂停产。该炼厂年加工能力约1570 万吨，占俄全国原油加工总量的 5.6%。9 月 19 日，欧盟委员会主席发表声明，宣布向成员国提交第 19 轮对俄罗斯制裁措施，其中包含将俄罗斯原油价格上限下调至 47.6 美元/桶、俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令等。需求端，截至 9 月 12 日当周，美国炼厂开工率为 93.3%，环比下降 1.6 个百分点，受秋季检修影响，后续开工率趋于下降。库存端，截至 9 月 12 日当周，美国商业原油库存量 41536 万桶，环比下降 929 万桶。我们认为，一方面地缘事件持续扰动供给端预期；另一方面，石油需求

3、面临季节性淡季考验，供需博弈下，短期油价或震荡运行，预计短期 Brent 原油价格运行区间为 64-69 美元/桶。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在 2 元/吨，年初至今为-55 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 341 元/吨，年初至今为-89 元/吨。价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，电石、醋酸等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的 170 个产品中，与上周相比，共有 44 个产品实现上涨、占比25.9%，64 个产品下跌、占比 37.6%，62 个产品持平、占比 36.

4、5%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、盐酸、丙烯酸异辛酯（华东）、烟煤（Q5500，西安）、电石（西北）、丙烯酸（华东）、MMA（华东）、原煤（Q5200，内蒙）、碳酸二甲酯（华东）、苯胺（华东）等。价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，丙烯酸丁酯、EVA 等价差涨幅靠前。在我在我们重点跟踪的 130 个产品价差中，与上周相比，共有 62 个价差实现上涨、占比 47.7%，63 个价差下跌、占比 48.5%，5 个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、MTBE 价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、碳酸二甲酯价差（EO）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丙烯酸价差（丙烷

5、）、MMA 价差（碳四）、PA6 价差（己内酰胺）、环氧丙烷价差（丙烯）、PTA 价差（对二甲苯）等。投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至 9 月 19 日，石油化工和基础化工 PE（TTM）分别为 21.6x、28.1x，较 2014 年以来的历史均值 15.8x、28.2x 溢价水平分别为 36.8%、-0.5%。建议关注以下三条投资主线：一是，聚焦内需主线，把握成长确定性机会，如民爆、钾肥、磷化工、改性塑料等；二是，关注供给侧约束，探寻周期弹性机会，涤纶长丝、有机硅、制冷剂等；三是，赋能新质生产力，新材料国产替代或提速，如成核剂、电子级 PPO、COC/COP、PI 薄

6、膜等。化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏：010-8092-7713：wangpeng_ 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_ 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：sunsiyuan_ 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2025-09-19 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险；2.下游需求不及预期的风险；3.项目达产不及预期的风险；4.国际贸易摩擦加剧的风险等。-10%0%10%20%30%2025