1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2025 年年 09 月月 21 日日 有色金属行业周报（20250915-20250919）推荐推荐（维持）（维持）刚果金刚果金钴禁令或再延期，钴钴禁令或再延期，钴价有望上行价有望上行 一、工业金属工业金属 1、行业观点、行业观点 1：美联储美联储降息周期开启，看好贵金属价格表观降息周期开启，看好贵金属价格表观 事件：事件：美东时间 9 月 17 日周三，美联储货币政策委员会公布，联邦基金利率的目标

2、区间从 4.25%4.5%降至 4%4.25%，降幅 25 个基点。这是美联储自2024 年 9 月开启降息周期以来的第四次调整。美联储最新点阵图显示，预计2025 年底前还将降息 50 个基点（即两次 25 个基点的降息），这意味着 2025年全年美联储可能累计降息 75 个基点。观点：我们认为观点：我们认为美联储新一轮降息周期开启，看好降息周期内金属价格表现。美联储新一轮降息周期开启，看好降息周期内金属价格表现。长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空间。短周期看，

3、在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属价格或保持长牛，其中白银受降息&避险&金银比修复预期，价格弹性空间大，重点关注金银标的机遇。行业观点行业观点 2：铝铝库存库存短期出现短期出现反复，反复，看好看好降息降息周期周期&旺季来临下对铝价旺季来临下对铝价支撑支撑 事件：事件：根据 SMM 数据，库存方面，库存方面，9 月 18 日国内主流消费地电解铝锭库存录得 63.8 万吨，较本周一累库 0.1 万吨，环比上周四累库 1.3 万吨，9 月 18 日国内主流消费地铝棒库存 13.50 万吨，较周一下跌 0.

4、1 万吨，较上周四上涨 0.25 万吨；下游下游需求方面需求方面，本周下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加 0.1个百分点至 62.2%；成本方面，成本方面，本周电解铝行业完全成本在 16363 元/吨，周环比小幅下降 74 元/吨。观点：我们认为观点：我们认为库存反复造成本周铝价重心略有回调，核心关注后续库存拐点库存反复造成本周铝价重心略有回调，核心关注后续库存拐点和旺季消费预期兑现情况。和旺季消费预期兑现情况。本周铝价重心回落后，下游采买力度小幅回升，考虑铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升，后续建议关注库

5、存拐点的出现和“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现对铝价的强催化。我们持续看好我们持续看好电解铝板块电解铝板块红利资产属性，红利资产属性，建议重视高分红优质标的。建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。2、股票观点：、股票观点：看好看好贵金属、贵金属、铜、铝板块的表现铜、铝板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 10.58 万吨，环比上周万吨，环比上周增加增加 11

6、760 吨，吨，COMEX 库存库存 316774 吨，环比上周吨，环比上周增加增加 6287 吨；吨；LME 铜库存铜库存 14.77 万万吨，吨，环比上周环比上周减少减少 6300 吨；本周四，全球社会显性库存吨；本周四，全球社会显性库存 62.1 万吨，环比上周四万吨，环比上周四增增加加 7672 吨吨。重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、