极兔速递-W(01519.HK)-港股公司研究报告：电商出海皇冠之珠-浙商证券[李丹,张梦婷]-20250921【5页】_Lc38（5页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|物流 http:/ 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 极兔速递-W(01519)报告日期：2025 年 09 月 21 日 电商出海，皇冠之珠电商出海，皇冠之珠 极兔速递极兔速递更新更新报告报告 投资要点投资要点 【一句话推荐逻辑】【一句话推荐逻辑】这是一家跟随中国电商巨头出海做快递的东南亚快递龙头企业，预计中国电商巨头在全球各国家开站点的速度、以及 GMV 增速超预期，将带动极兔在全球网络建设、单量增速超预期，将东南亚的成功经验复制到拉美、中东等新市场。【超预期逻辑】【超预期逻辑】市场市场预期预期：1、东南亚基本盘高速增长的可持续性存疑 2、新市场单量规模小，

2、对利润贡献有限 3、中国市场公司不是价格制定者，可预测性差 独到前瞻：独到前瞻：1.东南亚：东南亚：电商电商 GMV 增速快，叠加增速快，叠加 Tiktok 市占率持续提升，带动极兔东南亚市占率持续提升，带动极兔东南亚市占率走强市占率走强。（1）根据弗若斯特沙利文的资料，预计 2025 年东南亚电商零售市场交易额将达到约 3062.6 亿美元，同比 2024 年增长 28.5%，电商渗透率也将进一步提升至2025 年的 24.9%。预计预计 2025 年到年到 2029 年电商零售市场交易额年复合年电商零售市场交易额年复合增长率达增长率达18.3%，2025-2029 年快递量年复合增速将达到

3、年快递量年复合增速将达到 15%，保持蓬勃发展趋势。同时电商平台积极开展营销活动，通过更高的折扣和丰富的服务，积极推动消费者增加线上购物。以 TikTok 为首的社交电商作为电商的增长引擎，凭借广泛的流量基础，持续引领消费者行为和电商市场格局的转变。（2）极兔 2025H1 在东南亚包裹量 32.3 亿件，同比提高 57.9%，市占率为32.8%，相较 2024H1+5.4pct，已连续六年东南亚市场份额第一；公司 2025H1 在东南亚实现营业收入 19.7 亿美元，收入占比 35.8%，同比+29.6%，经调整 EBIT为 2.3 亿美元，同比增长 74.0%。经调整 EBIT 率达 11

4、.9%，同比提高 3.0 个百分点；单票经调整单票经调整 EBIT 维持在维持在 0.07 美元美元。通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡，使得公司在东南亚可以维持一个健康、可持续的盈利水平。2.新市场：第二增长曲线盈利在即，复刻东南亚成功路径新市场：第二增长曲线盈利在即，复刻东南亚成功路径。（1）公司于 2022 年进入中东和拉美等新市场，根据弗若斯特沙利文，2025 年新市场 GDP 预计将达到 5.8 万亿美元，在全球经济不确定性中维持韧性。弗若斯特沙利文预计 2025 年新市场电商零售市场交易额将达到 1635.5 亿美

5、元，同比增长 23.6%，且预计且预计 2025 年到年到 2029 年电商零售市场交易额年复合年电商零售市场交易额年复合增长率达增长率达19.1%，快递行业包裹量将以，快递行业包裹量将以 17.9%的复合年增长率快速增长至的复合年增长率快速增长至 2029 年的年的 103.6亿件。亿件。拉美电商市场的拉美电商市场的行业渗透率从行业渗透率从 2017 年的年的 4%跃升至跃升至 2024 年的年的 14%（Morgan Stanley）。同时多家全球化的电商平台继续在新市场开拓，比如 TikTok 于 2025 年上半年陆续进入墨西哥和巴西市场。目前新市场的电商渗透率低，市场格局分散，增长潜

6、力巨大。（2）2025 年上半年，极兔在新市场的包裹量由 2024年上半年的 1.4 亿件增加21.7%至 2025 年上半年的 1.66 亿件，市场份额由 2024年的 6.1%提升至 2025 年上半年的 6.2%。公司在新市场业务已实现经调整公司在新市场业务已实现经调整 EBITDA 首次转正，迎来重要首次转正，迎来重要经营拐点。经营拐点。公司正持续开拓与深化跨境电商和本土电商的合作关系，公司在新市场与 Temu、Shein、TikTok、AliExpress、Shopee 等国际化电商平台建立了紧密的合作关系。投资评级投资评级:买入买入(上调上调)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：