1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 基础化工基础化工 2025 年年 09 月月 21 日日 基础化工行业周报（20250915-20250921）推荐推荐（维持）（维持）本周丙烯酸异辛酯、腈纶短纤、邻硝基氯化本周丙烯酸异辛酯、腈纶短纤、邻硝基氯化苯价格涨幅居前苯价格涨幅居前 本周本周丙烯酸异辛酯丙烯酸异辛酯（+8.9%）、腈纶短纤腈纶短纤（+7.3%）、邻硝基氯化苯邻硝基氯化苯（+6.7%）价格涨幅居前。价格涨幅居前。1）丙烯酸异辛酯丙烯酸异辛酯（+8

2、.9%）：本周丙烯酸异辛酯市场均价为 9580元/吨，环比+8.9%。本周中海油丙烯酸氧化装置停车检修，山东地区现货减少，一定程度上利好丙烯酸市场价格。目前现货供应紧张，持货商出货压力较小，下游用户按需采买跟进，多消耗合约为主，市场商谈重心走高。2）腈纶短纤腈纶短纤（+7.3%）：本周腈纶短纤市场均价为 14700 元/吨，环比+7.3%。供应：截至周四，腈纶行业开工负荷维持在 6.9 成左右，较上周同期持平，终端按需跟进为主。需求：腈纶下游刚需采购，多维系长协订单为主。成本：本周丙烯腈市场价格上行形成成本支撑。3）邻硝基氯化苯邻硝基氯化苯（+6.7%）：本周邻硝基氯化苯市场均价为 0.8 万

3、元/吨，环比+6.7%。供应方面：本周场内多数工厂开工负荷维持不高，市场实时供应偏低。需求方面：因联产品对硝基氯化苯需求疲软且价格低位，邻硝基氯化苯需求相对较好，销售压力相比不大，叠加近期企业利润微薄，上调邻硝基氯化苯报价接单。生态环境部下发生态环境部下发 2026 年制冷剂配额方案征求意见稿，继续看好三代制冷剂的年制冷剂配额方案征求意见稿，继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期。价格高度和久期超越市场预期。三代制冷剂增发 3000 吨 R245fa 生产配额（全部为内用，替代 R141b）+50 吨 R41 生产配额（全部为内用，半导体蚀刻液），其余品种的生产配额与 2025 年永久

4、配额一致。配额调整从此前的 10%改为30%，一年内有两次调整机会。三代配额政策总体变化不大，首先并未延续对R32 的直接增发，而是将品种间调整比例从 10%上调至 30%，R32 的最大配额量为 2024 万吨的 1.3 倍，而 2025 年为 1.1 倍，且增发 4.5 万吨，即 2026 年配额最大值基本与 2025 年相当。如今配额政策方案已经 3 次调整，总体方针依然不变，三代制冷剂卖方市场定价模式逐渐强化，价格有望呈现长期持续上涨趋势。我们继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期，建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份等。继续看好化工反转继续看好化工反转。我们正在走

5、出底部，过去一段时间，绝对收益的资金是我们认为化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工 ETF 在25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了 2012 年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦 PPI 同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反内卷的方式有多种，包括了落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复下游信心，重启库存周期，可能是最被市场忽略的影响。关注氟、硅、磷行业的估值弹性。关注氟、硅、磷行业的估值弹性。化工行业牛股向来既需要

6、化工行业的盈利弹性，也需要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位：从油价的角度，氟、硅、磷对于本轮周期高油价的位置不敏感；从供给的角度，氟、硅、磷化工品未来两年的供给增量偏低；从需求的角度，有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，而氟精细化工品则有望在半导体和AI 材料的拉动下迎来产能周期级别的机会。这三个细分行业有望诞生新一轮周期的明星产品。炼能变革期或至，建炼能变革期或至，建议关注民营大炼化。议关注民营大炼化。在“反内卷”的大背景下，7 月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大