【国金证券】公用事业及环保产业行业研究：26年容量补偿比例有望升级，优化火电收入结构-250921（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾：本周（9.15-9.19）上证综指下降 1.30%，创业板指上涨 2.34%。碳中和板块下降 0.30%，公用事业板块下降 2.29%，环保板块下降 1.15%，煤炭板块上升 3.26%。每周专题：近 3 年火电交易上半年博弈煤价、下半年博弈电价。当前年内煤价低点已现，7 月来 Q5500 动力煤港价已累计上涨近 100 元/吨。3Q25 火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注 2026 年各地电量电价签约情况。电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧

2、”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障 根据国家能源局关于发布 2023 年煤电规划建设风险预警的通知，投资回报率分红、橙、绿三色预警，并明确资本金测算方法：低于当期中长期国债利率的为红色预警；在当期中长期国债利率至一般项目收益率（电力项目通常为 8%）之间的为橙色预警；高于一般项目收益率的为绿色。假设单位千瓦动态投资 3500 元、年利用小时 5000 小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约 0.094元/kWh；容量补偿 100 元/KW年时，点火价差要求降至 0.074 元/kWh；补偿提至 165 元/KW年，进一步降至 0.064 元/kW

3、h。新机组因优势有望达回收目标，且容量补偿比例提升将进一步优化电价结构。行业要闻：9 月 18 日，中国电建党委书记、董事长丁焰章与深圳市委副书记、市长覃伟中会谈，双方见证战略合作协议签署。协议旨在构建全方位合作关系，将围绕总部经济、清洁能源等领域开展合作，实现互利共赢。9 月 16 日，四川启动现货试运行中长期衔接交易，进入“分时段组织、D-2 连续开市”新模式，实现“两个全覆盖”。新模式下，市场主体可灵活调整中长期合约，适配清洁能源发电波动，后续四川能源监管办将完善衔接机制，助力全国统一电力市场。9 月 17 日，南网储能梅州抽蓄电站二期 7 号机组完成发电工况 100%甩负荷试验，调试获

4、重要突破。甩负荷是检验机组关键设备的关键测试，试验历时 4 天过四负荷点，结果远优于国标。指挥部提前策划保障顺利，后续将开展其他试验，力争年底投产。投资建议：火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。风险提示：电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

5、环保板块：环境治理政策释放不及预期等。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 内容目录 1.行情回顾.4 2.每周专题.6 3.行业数据跟踪.8 3.1 煤炭价格跟踪.8 3.2 天然气价格跟踪.10 3.3 碳市场跟踪.11 4.行业要闻.11 5.上市公司动态.12 6.投资建议.13 7.风险提示.14 图表目录 图表目录 图表 1：本周板块涨跌幅.4 图表 2：本周环保行业细分板块涨跌幅.4 图表 3：本周公用行业细分板块涨跌幅.4 图表 4：本周公用行业涨幅前五个股.5 图表 5：本周公用行业跌幅前五个股.5 图表 6：本周环保行业涨幅前五个股.5 图表

6、7：本周环保行业跌幅前五个股.5 图表 8：本周煤炭行业涨幅前五个股.5 图表 9：本周煤炭行业跌幅前五个股.5 图表 10：碳中和上、中、下游板块 PE 估值情况.6 图表 11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况.6 图表 12：关键指标假设.7 图表 13：8%合理项目收益率反推煤电合理度电点火价差.8 图表 14：容量补偿比例提升将进一步改善电价结构.8 图表 15：欧洲 ARA 港、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价.8 图表 16：广州港印尼煤库提价：Q5500.9 图表 17：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500.9 图表 18：北方港煤炭合计库存（万吨）（更新至