1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 有友食品有友食品(603697 CH)渠渠道与产品共振助泡卤龙头破局道与产品共振助泡卤龙头破局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):15.60 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 倪欣雨倪欣雨 研究员 SAC No.S0570523080004 SFC No.BVQ058 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截

2、至 9 月 19 日)11.89 市值(人民币百万)5,085 6 个月平均日成交额(人民币百万)172.58 52 周价格范围(人民币)5.72-15.93 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,182 1,637 1,942 2,229+/-%22.37 38.42 18.65 14.81 归属母公司净利润(百万)157.33 214.60 255.92 292.61+/-%35.44 36.40 19.26 14.34 EPS(最新摊薄)0.37 0

3、.50 0.60 0.68 ROE(%)8.87 12.00 12.76 12.95 PE(倍)32.32 23.70 19.87 17.38 PB(倍)2.87 2.84 2.54 2.25 EV EBITDA(倍)18.59 14.70 11.99 10.06 股息率(%)3.95 0.76 0.76 0.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 21 日中国内地 首次覆盖有友食品并给予“买入”，目标价 15.60 元（基于 26 年 26xPE）。公司是泡椒凤爪细分领域龙头，以领先产品力与品牌力站上十亿收入台阶；近年下游消费趋势发生深刻变革，会员 KA、零食量贩等高质

4、价比渠道分流传统低效渠道，消费者对零食的需求亦从高热量带来的浅层满足，向能深层满足风味化/健康化/性价比的产品切换。2023 年公司应势求变，确立“大单品筑基+多品类突破+全渠道覆盖”战略，以健康泡卤产品打开山姆渠道，并凭借高响应速度/强供应链能力持续进驻新品，带来显著收入增量；此外积极拥抱量贩、直播电商，以传统大单品+创新产品持续导入，打开增量空间，我们看好公司加速向 20 亿收入新台阶迈进。行业维度：中式零食崛起，高效渠道迭代行业维度：中式零食崛起，高效渠道迭代 产品端，当前居民转向健康化、口味化和性价比产品，泡卤等具备中式风味创新空间，叠加爪类低卡、高蛋白健康属性，持续替代糖巧等高热量零

5、食，2020-2024 年肉类/深海/其他风味零食零售额 CAGR 为 5.5%/5.9%/2.8%，显著超过零食整体（1.1%）；渠道端，高效率渠道（如零食量贩、会员制商超）兼具性价比与高品质，线上流量向直播、小红书等新渠道迁移，2019-2024 年专卖店/电商食饮 GMV 占比提升 3.6/2.4pct，传统超市/杂货店下降3.4/1.4pct。有友作为爪类泡卤龙头，爪类健康化、泡卤风味化契合消费趋势，公司全面拥抱会员制商超、量贩、直播电商渠道，实现新一轮周期破局。公司维度：公司维度：产品筑基产品筑基 10 亿泡卤龙头，渠道再助亿泡卤龙头，渠道再助 20 亿发展新阶亿发展新阶 收入端收入

6、端，公司打造泡椒凤爪 10 亿级大单品，验证其产品/品牌/供应链实力，当前公司与山姆全面合作，复用大单品在供应链与口味沉淀，依托山姆团队进一步强化对产品趋势的理解，24-25 年实现 3 款产品合作，我们测算 24/25年收入占比达 13%/30%，且加速了公司在产品创新与渠道拓展的破局进程，进入新一轮成长通道；利润利润端，端，历史上公司利润率受鸡爪等原材料价格波动影响，23H2 成本进入下行周期、当前维持低位；此外，当前增量较多的新渠道多为低毛利率、低费率的模式，对于公司利润率的结构性影响可控，且公司产能利用率低，新渠道放量有望显著释放规模效应、弥补渠道议价影响。与市场观点不同与市场观点不同