【东方证券】盛德鑫泰（300881）-盛德鑫泰2025年半年报点评：毛利短期回落盈利承压，高端产品驱动成长可期-250921（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。盛德鑫泰 300881.SZ 公司研究|中报点评 原料成本上升原料成本上升导致盈利能力回落，依然看好公司导致盈利能力回落，依然看好公司业绩业绩潜能潜能。公司发布 2025 年半年报，实现营业收入 14.9 亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 8456 万元，同比下降 31.36%。25H1 公司主业不锈钢管由于原料价格涨幅较大，使得毛利率较上年同期下降 6.48PCT，此外公司计提了较大的应收账款坏账损失，影响了盈利能力。但我们依然看好公司的业绩

2、潜能，根据公告，公司收到“东方电气 2025 年 6 月至 9月小管框架采购”项目的成交以及“宝山、阳西、南阳等火电项目”需用钢管的中标通知书，两个项目金额占 2024 年营收约 17%，产品涉及 S30432、HR3C 高等级不锈钢。24 年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为 2 万余吨。公司的高端不锈钢产品持续出货，有望修复公司的毛利率水平，我们看好公司持续的业绩潜能。持续研发投入打造“护城河”，持续研发投入打造“护城河”，高性能高性能产品有望迎接广阔空间产品有望迎接广阔空间。2024 年我国电站锅炉产量同比增长 31.8%，其中超临界、超超临界锅炉占比达 75.6%。

3、公司与西安热工院签署了共同研发 700 先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700 高温合金，研发成功后将处于行业垄断地位。目前产品已进入小批量试制阶段，参数性能达标。截止 2025 年 7 月，国内火电投资建设完成额累计同比增速达到52.42%，我们认为，在下游火电需求有望维持高增速的情况下，公司的高性能超超临界机组用产品有望迎接更广阔的应用蓝海。布局汽车零部件行业，打造盈利增长第二曲线布局汽车零部件行业，打造盈利增长第二曲线。公司收购江苏锐美布局新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，24 年汽车配件营收同比大幅增长近 250%。2024 年国内新能源汽车渗透率已达到 5

4、2.87%，截止 25 年 7 月新能源汽车产销量累计同比增长 38.48%和 37.99%。我们认为，在新能源汽车行业景气度有望持续的预期下，公司适时扩展生产能力外延布局汽车零部件行业，有望打造盈利第二曲线。我们调整相关产品的销量和毛利等，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.90、2.15、2.46 亿元，EPS 分别为 1.72、1.95、2.24 元（原 2025-2026 年预测值为2.14、2.36 元）。按照 DCF 法估值，给予公司目标价 39.41 元，维持买入评级。风险提示风险提示 合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观

5、经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,981 2,663 3,044 3,284 3,517 同比增长(%)64.1%34.4%14.3%7.9%7.1%营业利润(百万元)139 260 226 255 292 同比增长(%)68.1%87.6%-13.1%13.0%14.6%归属母公司净利润(百万元)121 226 190 215 246 同比增长(%)64.1%87.4%-16.0%13.2%14.6%每股收益（元）1.10 2.05 1.72 1.95 2.24 毛利率(%)14.1%17.9%15.2

6、%15.4%15.6%净利率(%)6.1%8.5%6.2%6.5%7.0%净资产收益率(%)13.7%22.8%17.3%18.0%18.6%市盈率 31.1 16.6 19.8 17.5 15.2 市净率 4.1 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月18日）34.1 元 目标价格 39.41 元 52 周最高价/最低价 45.84/21.4 元 总股本/流通 A 股（万股）11,000/5,741 A 股市值（百万元）3,751 国家/地区 中国 行业