【民生证券】通信行业点评：海外需求旺盛，AI基建仍是AI叙事的“主战场”-250921（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通信行业点评 海外需求旺盛，AI 基建仍是 AI 叙事的“主战场”2025 年 09 月 21 日 英伟达投资英国 AIDC，海外开启 AI 全面扩张。根据新浪财经 2025 年 9 月18 日消息，英伟达将向 Nscale 投资 5 亿英镑（合 6.83 亿美元），并称这家总部英国的公司将参与价值高达 110 亿英镑的人工智能基础设施建设项目。Oracle 发布市场指引，扩张云业务。科技巨头 Oracle 发布业绩指引，预计2026 财年第二财季营收将实现 14%16%同比增长，调整后每股收益预计为1.61 至 1

2、.65 美元。这一增长主要由云业务强劲表现驱动，其第一财季云基础设施营收达 33 亿美元，同比增长 55%。公司剩余履约义务（已签约未确认收入）达 4550 亿美元，同比激增 359%，得益于与 OpenAI 等签署的数十亿美元级合同。为支撑增长，甲骨文计划本财年资本支出增至 350 亿美元，同比增长 65%。Nebius 获得微软近 200 亿美元订单。Nebius 与微软公司达成了一项重大协议，交易金额最高接近 200 亿美元。这笔交易将为该公司带来 174 亿美元，微软还保留追加采购 20 亿美元服务的选择权，期限至 2031 年，因此最高可至194 亿美元。根据协议，Nebius Gr

3、oup 将在其位于新泽西州 Vineland 的新数据中心为微软提供专属产能，将分多个阶段在今年和明年部署，最早将于今年晚些时候开始提供服务 我们认为全球 AI 基础设施投资正在提速。根据 Omdia 最新数据估计，2025年第二季度，全球云基础设施服务支出达到 953 亿美元，同比增长 22%。市场增长势头依然稳健，已连续四个季度保持超过 20%的同比增幅。今年 7 月，微软曾宣布其年度 AI 资本支出将达 1200 亿美元，较上年 880 亿美元大幅增长，几乎是 2023 年 320 亿美元的四倍。Meta 预计 2025 年全年支出将在 660 亿美元至 720 亿美元之间，主要用于扩展

4、生成式 AI 所需的服务器、网络和数据中心建设，预计下限为 640 亿美元。Meta 首席财务官苏珊李表示，公司预计明年的支出将进一步增加。开发领先的 AI 基础设施将是开发最佳 AI 模型和产品体验的核心优势，将在 2026 年显著加大投资以支持这项工作。谷歌方面，由于云产品和服务的需求强劲且不断增长，公司今年资本支出将增加 13%，达到 850 亿美元，预计 2026 年公司资本支出将进一步增加。投资建议：我们认为当前 AI 基建海外关注点已从云厂商开支侧向 AIDC 云计算中心侧扩散，具备 GPU 卡先发优势厂商如 Oracle、Coreweave、Nebius、AppliedGigit

5、al、Iris Energy 等扩散。回顾国内，我们认为当下 AI 叙事逻辑仍不变，重点聚焦 AI 基建侧，建议关注 AIDC 链：润泽科技、润建股份；关注海内外同频共振光模块：德科立、仕佳光子、中际旭创、新易盛、天孚通信。风险提示：AI 发展不及预期；大厂资本开支不及预期；行业竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 688205.SH 德科立 154.00 0.82 0.82 1.78 188 188 86/688313.SH 仕佳光子 76.55 0.14 0.98 1

6、.44 533 78 53 推荐 300308.SZ 中际旭创 421.50 4.72 8.58 12.94 91 49 33 推荐 300502.SZ 新易盛 350 4.00 8.78 13.10 88 40 27 推荐 300394.SZ 天孚通信 187.98 2.43 2.84 3.76 78 66 50 推荐 300442.SZ 润泽科技 52.37 1.04 1.38 1.79 50 38 29 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 09 月 19 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind一致预期）推荐 维持