春秋航空-深度跟踪报告系列：分场景测算票价弹性成长与周期共振可期-220815（32页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 分场景测算票价弹性，分场景测算票价弹性，成长与周期共振可期成长与周期共振可期 春秋航空（601021.SH）深度跟踪报告系列之三2022.8.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 在局部在局部疫情疫情反复反复扰动背景下，春秋扰动背景下，春秋航空航空迅速调整经营策略、积极部署迅速调整经营策略、积极部署执飞执飞上海上海以外以外的的航线，航线，7 月下半月公司日均航班量恢复至月下半月公司日均航班

2、量恢复至 2019 年同期的年同期的 92.9%，凸显，凸显韧性韧性。出行相关的积极信号不断释放，预计出行相关的积极信号不断释放，预计 2022H2 春秋将受益于主基地航空春秋将受益于主基地航空需求需求的的持续修复持续修复。2022 年年 2 月西安分公司正式挂牌成立月西安分公司正式挂牌成立，千万级机场，千万级机场的的基地基地建设持续推进，航网建设持续推进，航网结构结构优化助力后疫情时代票价弹性的释放，同时优化助力后疫情时代票价弹性的释放，同时东南亚市东南亚市场的外航整合或利好区域内春秋的场的外航整合或利好区域内春秋的优质时刻份额优质时刻份额的的进一步增加。分场景测算：进一步增加。分场景测算：

3、按照中性假设，若国内线票价较按照中性假设，若国内线票价较 2019 年提升年提升 3%5%，对应，对应 2024 年春秋年春秋航空航空净利达净利达 32.335.0 亿，单机利润亿，单机利润 23702570 万元万元，有望超过有望超过 2015 年单机利润年单机利润高点，高点，成长性与周期弹性共振可期。目前公司估值颇具吸引力，我们继续强烈成长性与周期弹性共振可期。目前公司估值颇具吸引力，我们继续强烈推荐。推荐。 在局部在局部疫情疫情反复反复扰动背景下，春秋迅速调整经营策略、积极部署扰动背景下，春秋迅速调整经营策略、积极部署执飞执飞上海以外上海以外航线，航线，7 月下半月公司日均航班量恢复至月

4、下半月公司日均航班量恢复至 2019 年同期的年同期的 92.9%，凸显韧性，凸显韧性。出出行相关的积极信号不断释放，预计行相关的积极信号不断释放，预计 2022H2 春秋将受益于春秋将受益于上海上海主基地航空需求主基地航空需求持续修复。持续修复。3 月以来,疫情散发导致民航需求再次筑底，以上海两场为主基地的航司经营尤其承压，但最坏的时刻已过。凭借极致的成本管控和高效率，春秋迅速调整经营策略，积极部署上海以外基地的临时航线。在上海两场航班量仍处低位的背景下，公司 7 月 2531 日日均航班量恢复至 2019 年同期的 93%，凸显韧性。 出行相关的积极信号不断释放，8 月 7 日民航局对国际

5、线航班熔断措施进行优化调整，我们预计信号累计终将酝酿政策转向。7 月 2531 日浦东机场日均航班量较 2019 年同期恢复率 24.8%，低于首都/白云/深圳同期的恢复率36.4%/70.5%/71.5%，预计 2022H2 春秋将受益于主基地航空需求的持续修复。 参考参考海外龙头，海外龙头，2022Q1 美西南净利率高出美西南净利率高出美国美国三大航三大航 12.312.5pcts，春秋春秋亦亦或率先受益于或率先受益于压制压制需求需求的的恢复，竞争壁垒深化恢复，竞争壁垒深化、逆势扩张、逆势扩张，冲击过后业绩或迎，冲击过后业绩或迎强反弹。强反弹。对比美国，出行政策放松驱动压制需求的释放，根据

6、 A4A 数据，2022年 8 月初美国民航客座率与 2019 年同期持平，旅客运输量恢复至 2019 年同期水平的 90%。根据 Hopper 统计，7 月第 4 周美国国内线往返平均票价达到近 5年最高水平。美国低成本航空龙头西南航空，受益于更低的单位成本&更灵活的经营策略，修复持续领先，其中 2021Q2 客座率 82.9%，较三大航高7.7%20.1%。高油价背景下凭借更优秀的运营效率和成本管控，2022Q1 净利率高出美国三大航 12.312.5pcts。对标美西南，春秋作为中国的低成本航司龙头，有望受益于出行政策的松动而迎来基本面的率先修复。 千万级机场千万级机场基地建设基地建设持