【东方证券】百洋医药（301015）-百洋医药2025年中报点评：产品结构优化，创新转型提速-250919（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百洋医药 301015.SZ 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现收入 37.5 亿元，同比-6.0%，归母净利润 1.6 亿元，同比-59.5%，经营性净现金流3.9亿元，同比-16.9%，利润承压主要系公司进一步聚焦创新药和高值器械的商业化，在肿瘤、放疗领域持续增加资源投入。产品结构优化，毛利润率改善产品结构优化，毛利润率改善。分板块看，品牌运营实现营收 27.2 亿元，同比+1.4%。具体来看，核心品牌迪巧有所承压，实现营收9.1亿元

2、，同比-14.2%。但与此同时，海露、扶正化瘀和纽特舒玛等成长期新品快速放量，营收分别为 3.8、3.7和 0.8 亿元，同比增速分别为 14.9%、37.4%和 34.8%，贡献收入同时带动公司整体毛利率改善，25H1 达 36.5%，同比+5.0pct。除品牌运营外，批发配送业务实现营收 8.3 亿元，同比-24.7%，零售业务基本稳定。受市场需求疲软及政策调控影响，公司主动压缩低毛利批发配送业务规模，聚焦区域品牌业务，经营质量有所提升。加大肿瘤放疗资源投入加大肿瘤放疗资源投入，加速加速创新药械临床创新药械临床导入导入。目前优替德隆已覆盖全国超 500家医院，开展研究者发起研究30余项，并

3、已在顶级学术期刊（如JAMA Oncology）和国内外学术会议（ASCO、ESMO、CSCO等）发表多项研究成果；Zap-X火星舟产品已获全球 24 个国家及地区的上市许可，现已参与“中国颅内转移瘤协作组”，推进我国转移瘤规范化治疗。我们认为，公司聚焦肿瘤、放疗领域，有望凭借差异化临床优势和专业学术推广能力，加速新品临床导入，为后续市场开拓奠定基础。“投资孵化“投资孵化+商业化”双轮驱动商业化”双轮驱动，坚定向创新药企转型坚定向创新药企转型。8 月初，代理产品全磁悬浮人工心脏 BrioVAD 获 FDA 批准进入确证性阶段研究；9 月中，公司战略投资济坤医药 24%股权，获得用于治疗特发性肺

4、纤维化（IPF）的 1 类小分子创新药 JK1033 的所有权益，目前国内处于 1 期临床，即将向 FDA 提交 IND 申请，此外还享有济坤医药所有产品全球权益同等条件下的优先购买权。我们认为，尽管面临新品导入和创新投入的短期压力，但随着创新成果逐渐进入临床应用，未来新增长曲线可期。根据 25 年中报，我们下调 25-27 年收入预测，并上调同期毛利率和费用预测，调整2025-2027 年每股收益预测为 0.91/1.53/1.96（原预测 25-27 年为 1.45/1.65/1.89）元，根据可比公司给予 26 年 20 倍 PE，对应目标价 30.60 元，维持“买入”评级。风险提示风

5、险提示 创新药械商业化不及预期对估值造成影响的创新药械商业化不及预期对估值造成影响的风险风险；品牌运营业务集中品牌运营业务集中的风险；的风险；政策政策风风险；险；市场竞争加剧市场竞争加剧风险等风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,256 8,094 8,625 9,909 11,147 同比增长(%)9.9%-2.0%6.6%14.9%12.5%营业利润(百万元)1,044 978 714 1,171 1,493 同比增长(%)54.8%-6.3%-26.9%63.9%27.5%归属母公司净利润(百万元)712 692 477 802 1,0

6、28 同比增长(%)40.6%-2.9%-31.0%68.0%28.1%每股收益（元）1.35 1.32 0.91 1.53 1.96 毛利率(%)33.3%35.5%36.3%38.1%38.7%净利率(%)8.6%8.5%5.5%8.1%9.2%净资产收益率(%)27.4%26.3%19.8%28.9%29.3%市盈率 21.7 22.3 32.4 19.3 15.0 市净率 5.3 6.5 6.3 5.0 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月18日）29.4 元 目标价格