青松建化(600425)-A股公司跟踪点评报告：水泥业务量价承压化工板块盈利有待改善-250918（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 9 月 18 日 公司研究公司研究 水泥业务量价承压，化工板块盈利有待改善水泥业务量价承压，化工板块盈利有待改善 青松建化（600425.SH）跟踪点评报告 增持（维持）增持（维持）事件：事件：青松建化发布 2025 年中报。25H1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润 17.7/1.1/1.0 亿元，同比-14%/-49%/-43%。25Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润 13/1.7/1.6 亿元，同比分别-15%/-28%/-18%。点评：点评：水泥业务：水泥业务：量价量价齐跌，毛利率下降齐跌，毛利率下降。25H1，公

2、司水泥业务实现收入 12.4 亿元，毛利润 3.5 亿元，毛利率 28.5%。根据公司中报信息，25H1 公司水泥主业销量下滑，水泥售价较上年同期有所降低，主营业务毛利率下降。25H1，新疆区域水泥产量 0.19 亿吨，同比+5%；参考2023-2024 年，新疆区域水泥产量增速分别为+25%、-5%，公司水泥销量增速分别为+36%、+1%，均高于区域水泥产量增速。价格方面，25H1，新疆的南疆区域各主要城市水泥价格相对平稳，同比大致持平，阿克苏、喀什等地同比略高于上年同期，25Q3 延续平稳走势。行业层面，2025 年新疆区域重点工业行业能效水平将全面提高，高耗能行业重点领域能效标杆水平以上

3、产能比例达到 30%，能效基准水平以下产能基本清零，各行业节能降碳效果将显著增强，绿色低碳发展能力大幅提高。化工业务化工业务：销量同比下滑，盈利状况未改善销量同比下滑，盈利状况未改善。25H1，公司化工业务实现收入 4.4 亿元，毛利润-0.2 亿元，毛利率-4.2%。根据公司中报信息，25H1 公司化工板块中尿素价格下跌幅度较大，PVC 价格低迷，化工板块盈利状况未改善；青松化工主导产品尿素和阿拉尔化工 PVC 销量和去年同期相比有所下降，同时，尿素价格下降趋势明显。投资建议投资建议：青松建化是新疆区域水泥行业龙头，25H1 公司两大主业盈利情况均承压，收入利润同比均出现较大幅度下滑。考虑到

4、公司 25H1 盈利情况不乐观，以及区域需求未见好转趋势，公司化工业务盈利状态尚未改善，我们下调对公司2025-2026 年归母净利润预测至 3.5 亿元（下调 39%）、3.8 亿元（下调 46%），新增 2027 年归母净利润预测 4.2 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：区域水泥价格下滑风险、区域水泥需求不及预期风险、化工产品价格区域水泥价格下滑风险、区域水泥需求不及预期风险、化工产品价格下滑风险、下滑风险、原燃材料价格大幅上涨风险等。原燃材料价格大幅上涨风险等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2

5、026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）4,490 4,328 4,287 4,372 4,453 营业收入增长率 20.01%-3.60%-0.94%1.98%1.84%归属净利润（百万元）463 354 347 378 422 归属净利润增长率 11.53%-23.68%-1.99%9.07%11.52%EPS（元）0.29 0.22 0.22 0.24 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄）7.44%5.53%5.28%5.57%6.00%P/E 16 21 21 20 18 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价

6、时间为 2025-09-17 当前价：当前价：4.634.63 元元 作者作者 分析师：孙伟风分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 分析师：陈奇凡分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 市场数据市场数据 总股本(亿股)16.05 总市值(亿元)：74.30 一年最低/最高(元)：2.94/5.09 近 3 月换手率：279.23%股价相对走势股价相对走势 -10%8%26%44%63%09/2412/2403/2506/25青松建化沪深300 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对-2.12 7.5