1、黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费家电行业专题研究一：概览篇家电行业专题研究一：概览篇证券研究报告20252025年年9 9月月7 7日日王 萌投资咨询资格编号：S1060522030001 证券分析师证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款家电行业家电行业 强于大市（首次）强于大市（首次）核心摘要核心摘要1 1 国补拉动内需，出海大有可为：国补拉动内需，出海大有可为：内销方面，“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放、消费结构升级；同时二手房成交带来更新需求，为内销提供支撑。出海方面，新兴市场的需求驱动家电出口增长，今年以来虽有关税扰动，

2、但我国家电出口对美依存度低，龙头已实现全球制造布局，后续关税影响有限。白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升：白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升：三大白（空调、冰箱、洗衣机）中，空调仍有渗透率提升逻辑，冰洗需求以更新为主。白电头部企业全球竞争力提升，股息率高、业绩稳健，配置价值凸显。黑电持续聚焦技术创新，推动产业结构升级，当前国补对厂商出货结构改善明显，Mini LED加速渗透，盈利端迎来改善机遇。拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长：拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长：当前小家电行业结构性亮点众多，清洁电器中扫地机器人受益懒人经济和AI赋能正处于快速成长期，技术创新不断带来品类裂变和多场景的渗

3、透，擦窗机器人和割草机器人等横向延伸值得关注，而厨房小家电和个护电器受益健康养生概念和直播电商推动，增长势头良好。投资建议：投资建议：建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。1）看好正处于快速成长期、国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯；看好与健康相关、具备情绪价值属性、保有量低的厨小电增长，建议

4、关注苏泊尔、小熊电器、北鼎股份。2）看好产品结构升级，有望带动利润率持续改善的黑电企业，建议关注海信视像、TCL电子。3）看好高股息、经营高质量的白电头部企业，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。风险提示：风险提示：1）国补政策兑现不及预期。2）行业竞争加剧。3）国际贸易政策变化。4）汇率波动。5）海内外需求波动。6）原材料价格波动。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升国补拉动内需，出海大有可为国补拉动内需，出海大有可为拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长拥抱家电新消费，关注清洁电器

5、高增长投资建议及风险提示投资建议及风险提示2 2内销：住房新增配置需求承压，家电与地产周期的关联度正在减弱内销：住房新增配置需求承压，家电与地产周期的关联度正在减弱 家电历史上受地产周期影响，但与新房销售的相关性正在减弱。家电历史上受地产周期影响，但与新房销售的相关性正在减弱。家电作为地产后周期行业，历史上与地产的关联度相对较高。我国商品房销售面积增速在2021年见顶后，开始出现大幅下滑，但从2022年起，可以看出限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增速和商品房销售面积增速的相关性正在减弱。尤其是在2024年7月和2025年1月经历了两轮大规模家电国补后，我国家电和音像器材类零售额增速与商品

6、房销售面积增速的关联性已经越来越弱。资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速关联度下降我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速关联度下降3 3内销：二手房成交带来更新需求，农村保有量仍有提升空间内销：二手房成交带来更新需求，农村保有量仍有提升空间 二手房成交为家电带来更新需求，农村空调渗透率仍有提升空间。二手房成交为家电带来更新需求，农村空调渗透率仍有提升空间。近年来新房销售持续低迷，而由于二手房的交付风险低于新房，加上价格下滑使得购房成本降低，成交量维持在相对较高水平。根据中房网，2025年二手房成交占比进一步上升，2025年