【国金证券】香港首家合规数字资产交易所，PayFi+全球化布局打开新的空间-250916（17页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司自 2018 年开创数字资产交易平台，持续走合规路径。2024 年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。今年以来，持续加速业务扩张（PayFi）及全球化布局，公司 6 月宣布拟收购 Banxa，完成 Banxa 收购后，叠加已获取的牌照，将在日本、欧盟、澳大利亚、英国等 10 个地区持有超过 50 项牌照及注册资质，且正在推进中东等市场的牌照申请工作。公司营收构成主要包括数字资产交易收入，25H1，该业务占比总收入 51%。25H1，实现交易量 682 亿港元，yoy+200%；截至 25H1 末，托管资产达到 57 亿港

2、元，yoy+50%。25H1，公司持续经营业务亏损 0.2 亿港元，主要系公司全球扩张计划导致人数以及经营开支增加。投资逻辑 1、香港首家合规的数字资产交易所：OSL 获得 SFC 颁发的首个数字资产交易平台牌照，合规进程领先。在香港 Web3.0 生态持续繁荣的大趋势下，公司将直接受益。2、香港地区交易规模领先，为香港现货 ETF 主要托管方：公司为香港市场中唯一能够提供 RFQ 和 Orderbook 全套可定制方案的平台。OSL 已与超 50 家香港持牌券商及银行达成深度合作，交易量市占率领先。截至 2024 年 12 月 31 日，OSL 合作的 ETF占香港数字资产现货 ETF 市场

3、约 64%的在管资产。3、内生增长+战略并购双轮驱动发展：1）新业务 OSL Pay 于 2025年 4 月正式推出。25H1，OSL Pay 实现收入 5590 万港元，占比总收入 29%，主要来自欧洲。支付服务将成为公司未来重点领域之一，涵盖出入金通道、跨境支付等。2）全球化交易所布局：OSL 已获得澳洲、日本、意大利等地区牌照。此外，2025年 6 月，OSL 拟收购 Banxa，Banxa 在全球拥有 40+牌照/注册资质。2025 年 8 月，已正式获得百慕大金融管理局颁发的数字资产业务 F 级全牌照，并上线全球交易所。盈利预测、估值和评级 我们预测公司 2025/2026/2027

4、 年营收分别为 6.7/11.9/18.1 亿港元，参考同业 Coinbase 和 Robinhood 估值，给予 OSL 集团 2026年 13X PS，对应目标价为 21 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 政策不确定性；虚拟资产价格波动；行业竞争加剧。主要财务指标（单位均为港元）项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)210 375 665 1,191 1,811 营业收入增长率 81.14%78.59%77.34%79.21%52.09%归母净利润(百万元)-270 47-41-18 30 归母净利润增长率 50.95%117.31%-

5、187.47%54.91%264.57%摊薄每股收益(元)-0.37 0.06-0.06-0.02 0.04 每股经营性现金流净额-1.57-0.51 0.19 0.51 0.65 ROE(归属母公司)(摊薄)-65.52%3.61%-3.25%-1.48%2.38%P/E-33.26 126.41-270.96-600.89 365.14 P/B 12.95 3.88 8.81 8.91 8.67 P/S 25.11 12.37 17.14 9.57 6.29 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0004.007.0010.0013.0016.

6、0019.0022.00240916241216250316250616250916港币(元)成交金额(百万元)成交金额OSL集团恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、OSL 集团概况：专注数字资产领域，2024 年首次实现扭亏为盈.4 1.1 历史沿革：聚焦数字资产领域，不断丰富产品矩阵+全球化布局.4 1.2 股权结构：刘帅为公司第一大股东，新管理团队 Web3 领域经验丰富.4 1.3 商业模式：数字资产交易+SaaS 业务双轮驱动，深耕数字资产领域.4 1.4 财务情况：2024 年实现扭亏为盈，25H1 经调整收入增速高达