1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 18 Sep 2025 伊利股份伊利股份

2、Inner Mongolia Yili Industrial Group(600887 CH)跟踪报告：龙头经营韧性凸显，静待周期上行 Company Demonstrated Prominent Operational Resilience and are Waiting for the Cyclical Upturn Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb28.08 目标价 Rmb36.60 HTI ESG 1.8-4.5-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the

3、Appendix for ESG comments)义利评级 AA-来源:盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb177.62bn/US$25.01bn 日交易额(3 个月均值)US$209.48mn 发行股票数目 6,294mn 自由流通股(%)81%1 年股价最高最低值 Rmb30.98-Rmb21.37 注：现价 Rmb28.08 为 2025 年 09 月 16 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.0%0.0%0.4%绝对值（美元）0.0%0.0%0.4%相对 MSC

4、I China-7.6%-16.4%-57.4%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 115,780 118,605 121,622 128,553 Revenue(+/-)-8.2%2.4%2.5%5.7%Net profit 8,453 11,023 12,329 13,062 Net profit(+/-)-17.7%29.1%12.0%6.0%Diluted EPS(Rmb)1.33 1.74 1.95 2.07 GPM 34.1%34.2%34.8%34.6%ROE 15.9%19.7%20.5%20.

5、3%P/E 21 16 14 14 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司业绩韧性凸显公司业绩韧性凸显。公司 25H1 实现营业收入 619.33 亿元，同比增长 3.37%；归属于上市公司股东的净利润 72.00 亿元。25Q2 实现营业收入 289.15 亿元，同比增长 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 23.26 亿元，同比增长 44.65%。品牌优势地位稳固，多元业务发力稳健。品牌优势地位稳固，多元业务发力稳健。分业务看：液态乳收入361.26 亿元，同比下滑 2.1%，常温酸奶、常温乳饮料及高端白奶

6、市占率提升，低温白奶收入增速超过20%，产品创新与渠道下沉成效显著；奶粉及奶制品收入165.78 亿元，同比增长 14.3%，其中婴幼儿配方奶粉市场份额达 18.1%，位列全国第一；成人粉市占率26.1%，稳居行业首位；冷饮收入 82.29 亿元，同比增长 12.4%，线上线下零售份额继续保持行业第一。海外业务亦快速扩张：海外冷饮和羊奶粉收入分别增长 14.4%和 65.7%。总体看，公司在各主要品类均形成稳固优势，多元化结构保证了业绩的韧性。成本管控优化，渠道效率提升。成本管控优化，渠道效率提升。上半年原奶供需格局仍未出现拐点，行业产能持续去化，虽然散奶价格同比有所回升，但整体奶价仍在低位，