1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0909月月1818日日百度集团百度集团-SW（09888.HK）深度报告：）深度报告：AIAI芯片、芯片、AIAI云、云、AIAI智驾有望打开市值空间智驾有望打开市值空间公司研究公司研究 深度报告深度报告 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-S0980525060001S0980521120004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要在AI浪潮下百度的价值正迎来重估。百度集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设

2、施服务与AI应用场景于一体。其昆仑芯技术实力逐步显现，AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地。这些业务有望在AI叙事下被重新定价。百度业务介绍：百度业务介绍：传统广告业务承压、AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%、是主要利润来源，在宏观经济及AI搜索转型背景下收入与利润承压。百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显。爱奇艺收入占比约20%。昆仑芯：昆仑芯：国产国产AIAI芯片需求大幅放量背景下，我们测算芯片需求大幅放量背景下，我们测算2525年营收有望达到年营收有

3、望达到5050亿元亿元级、级、2626年营收有望达到百亿元级，其中百度控股年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%59%。昆仑芯三代P800的FP16 算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户除了百度内采，预计地方政府智算项目以及外部客户采购有相当占比（如：中国移动、南方电网、比亚迪等）。同时，互联网企业腾讯等互联网公司亦可能成为昆仑芯的重要外部客户，验证昆仑芯集群实际效果、并为昆仑芯提供实际应用场景打磨。百度百度AIAI云：云：25Q225Q2收入收入6565亿元亿元、同比、同比+27%+27%，20252025全年收入预计达全年收入预计达274274亿元亿元

4、（同比（同比+26%+26%），），20262026年有望达年有望达350350亿元亿元收入（同比收入（同比+25%+25%），成为百度第二增长曲线，且利润端有望持续改善。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。Apollo GoApollo Go：20252025全年订单量有望突破全年订单量有望突破10001000万单。万单。Apollo Go在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。百度rob

5、otaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与文远知行、小马智行业务对比，百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先。AIAI广告、数字人与广告、数字人与AgentAgent业务：业务：7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU，25Q2启动小规模商业化测试（优先保障用户体验）。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%）。Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%，数字人与代理季度约25亿元收入。财务预测财务预测：考虑到AI背景下云需求持续增长，Apollo Go

6、、昆仑芯亦有望贡献业绩增量，上调2025-2027年百度收入为1336/1437/1541亿元（前值为1304/1354/1435亿元），调整幅度为2%/5%/7%，其中今年百度核心收入预计略超1000亿元；预计2025-2027年经调整归母净利润预期为210/244/280亿元（前值为206/238/272 亿元），调整幅度为1%/2%/2%。截至2025年6月30日，百度的净现金为人民币1551亿元，为后续AI等业务发展奠定基础。2025年回购6.77亿元美元股票，测算股东回报率当前约1.5%，彰显管理层对长期价值的信心。2025年9月17日收盘价对应2025-2027年PE估值为17x/