1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 15 日 推荐推荐（维持）（维持）传媒互联网行业周报传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 过去的一周，传媒

2、行业上涨了 4.44%，在所有行业中排名第 4 位，传媒板块年初到现在上涨了 36.29%，排名所有板块第 4 名。上周市场出现了较大的调整，但游戏板块非常强势，ST 华通，巨人网络，心动公司等纷纷创下新高，我们继续坚定看好游戏板块，再次重申我们的推荐逻辑如下：1、政策支持下，游戏行业中报实现高增长，三季度业绩有望继续环比提升。在今年政策支持背景下，随着版号发放的快速增加，以及华通和元趣等为代表的 SLG 游戏出海，游戏行业增速已由此前的个位数水平显著提升至双位数。已发布的中报业绩显示，游戏龙头腾讯上半年国内外游戏收入为 1197 亿元，创历年新高，在较大基数下仍保持 24%的增幅，体现出行业

3、的高景气度。同时，心动公司发布的中报业绩显示净利润增速为 235.3%。A 股游戏龙头华通、吉比特、顺网、冰川网络亦相继发布中报业绩及业绩预告：华通中报业绩 129%，吉比特中报业绩扣非后 40%以上的增长，顺网中报业绩接近 70%的增长。整体来看，游戏产业链业绩整体超出市场预期。叠加今年暑期作为行业旺季，预计三季度华通、腾讯、吉比特、恺英、巨人、心动、顺网、盛天等企业业绩仍将保持良好表现。在当前较高景气度下，游戏行业平均估值约 20 倍，参照历史 30 倍以上的较高水平，预计未来仍存在上行空间。2、新兴消费与 AI应用有望推动游戏板块实现跨越式发展。上述业绩增长属于“阿尔法”层面，未来随着新

4、兴消费与 AI 应用的普及，游戏行业有望迎来新的“贝塔”驱动。游戏本身即为新兴消费领域，兼具 IP 属性，商业模式清晰，现金流充沛。全球范围内，任天堂、ROBLOX、Take-Two、艺电、SEA 等公司股价均创历史新高，估值普遍接近 40 倍。其维持高估值的核心原因在于，游戏行业相对不受宏观经济及贸易摩擦的影响，且小额高频消费特征明显，深受 Z 世代及中年群体的喜爱，具有较强的社交属性与用户粘性，可谓新兴消费的核心力量。同时，随着海外与国产算力的持续提升，AI 应用爆发的时间点逐渐临近。无论是 AI Coding、AI 视频，还是 AI 陪伴，均显示游戏行业有望成为最主要的受益者。回顾历史，

5、每一次科技变革，游戏行业均为最终的受益方。芯片龙头英伟达在最困难时期依靠游戏显卡维持发展，互联网巨头腾讯、网易亦最终依靠游戏业务实现了巨头化成长。鉴于游戏公司具备充沛现金流，未来在 AI 领域的并购机遇也同样值得关注。此外，尽管出现了一定的调整，我们继续坚定看好泡泡玛特。我们的推荐逻辑如下：1、近期股价波动更多受技术面和市场情绪影响，二手市场价格对公司基本面反映有限。二手市场仅占整体供需的一部分，其表现还受到公司补货节奏、二手平台变现效率等因素的影响。历史上，二手价格与公司业绩的相关性较低。例如，2024 年 10 月至 12 月及 2025 年 6 月期间，随着补货量的提升，部分热门款式的二

6、手价格出现明显下降。然而，从业绩端观察，二手价格下行并未对 2024 年第四季度、2025 年第一季度及第二季度的销售表 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）160 3.1 总市值（十亿元）2077.6 2.0 流通市值（十亿元）1892.9 2.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 6.1 13.0 70.3 相对表现-3.0-2.1 27.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、传媒互联网行业周报游戏行业景气度较高，吉比特基本面持续向好2025-09-14 2、传媒互联网行业周报游戏产业链业绩整体超市场预期，分众传媒业绩稳健增长2025-09-03 3、互联