【开源证券】椰水领航拓蓝海，泰国产业筑壁垒-250917（30页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料乳品饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 IFBH（06603.HK）2025 年 09 月 17 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/9/17 当前股价(港元)34.000 一年最高最低(港元)48.800/30.000 总市值(亿港元)90.67 流通市值(亿港元)90.67 总股本(亿股)2.67 流通港股(亿股)2.67 近 3 个月换手率(%)59.29 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 椰水椰水领航领航拓蓝海拓蓝海，泰国产业筑壁垒，泰国产业筑壁垒 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师

2、）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524010001 椰子水椰子水头部引领头部引领品牌品牌，深耕泰国产业链深耕泰国产业链优势优势，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 公司聚焦高潜力椰子水赛道，if 和 Innococo 双品牌形成协同发展，中国内地市场份额多年稳居第一，受益于行业扩容红利以及泰国上中游产业链竞争优势，预计公司未来业绩将高速增长。我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 38、55、71百万美元，分别同比+14.7%、+44.2%、+28.4%，EPS 分别为 0.1、0.2、0.3 美元，当前

3、股价对应 PE 分别为 30.7、21.3、16.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。国内国内椰子水风潮渐起椰子水风潮渐起，IFBH 为头部引领者为头部引领者，行业尾部分散化发展行业尾部分散化发展 中国内地椰子水市场景气度较高，主要得益于需求端健康意识觉醒和供给端大量资本涌入，加速消费者培育和渠道场景开拓，2019-2024 年市场规模 CAGR 达82.9%，预计 2024-2029 年市场将保持 20.2%增速持续扩容，2029 年行业规模将达到 25.5 亿美元。IFBH 为椰子水市场的头部引领品牌，2024 年中国内地市场份额达 33.9%，随着多元化新兴品牌加入，行业将呈现头部引领，尾

4、部分散化发展。定位定位纯天然纯天然高品质高品质椰子水，双品牌椰子水，双品牌形成形成协同发展，品牌影响力协同发展，品牌影响力显著显著提升提升 公司以椰子水业务为主，聚焦发展 if 和 Innococo 两大品牌，其中 if 创立于 2013年，定位纯天然高品质椰子水，贡献主要收入和增长来源，为公司核心旗舰品牌；Innococo 创立于 2022 年，定位传统运动及功能饮品，未来有望成为第二增长曲线。近年来公司持续发力品牌营销和宣传推广，通过流量明星代言、跨界联名活动、社交媒体种草等方式，在国内市场的品牌影响力得到显著提升。根植泰国根植泰国产业链产业链构筑构筑竞争竞争壁垒，上游壁垒，上游掌握核心掌

5、握核心原料，中游代工节约成本原料，中游代工节约成本 公司根植泰国上中游产业链，上游依托母公司建立原料供应链，与多个泰国椰子种植产地深度绑定，可以实现高品质、低成本的稳定原料供应，在上游建立核心原料优势。中游公司优选多家泰国饮料工厂代工，通过无菌冷灌装技术，打造稳定优质生产供应链，帮助公司节省大量生产、运输和仓储成本。下游在中国内地市场采用大商模式，通过分销商的销售网络快速渗透高线城市和新兴渠道。风险提示：风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、业务拓展和宏观经济不及预期等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元

6、)87 158 209 270 342 YOY(%)0.0 80.3 32.5 29.4 26.5 净利润(百万元)17 33 38 55 71 YOY(%)0.0 98.9 14.7 44.2 28.4 毛利率(%)30.5 32.0 32.2 32.4 32.7 净利率(%)19.2 21.1 18.3 20.4 20.7 ROE(%)176.5 69.3 44.3 39.0 33.3 EPS(摊薄/元)0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 P/E(倍)69.9 35.2 30.7 21.3 16.6 P/B(倍)123.2 24.4 13.6 8.3 5.5 数据来源：聚源、开源证券研