【兴证国际证券】业绩稳健增长，财富管理与资管转型并进-250915（4页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|金融业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 15 日 基础数据基础数据 09 月 12 日收盘价（港元）17.59 总市值（亿港元）1,529.72 总股本（亿股）86.97 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM189 招商证券(06099.HK)业绩稳健增长，财富管理与资管转型并进业绩稳健增长，财富管理与资管转型并进 投资要点：投资要点：事件：事件：招商证券发布 2025 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润

2、 105.20、51.86 亿元，同比分别+9.6%、+9.2%；其中 Q2 分别实现营业收入和归母净利润 58.07、28.78 亿元，环比分别+23.2%、+24.7%；加权平均 ROE 同比+0.10pct 至 4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-6.1%至 4.11 倍。收费类业务延续增长，资金类业务有所承压。收费类业务延续增长，资金类业务有所承压。收入端，2025 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入 48.92、54.70 亿元，同比分别+39.5%、-8.7%，收费类收入保持稳健增长，投资业务拖累资金类业务业绩表现。成本端，管理费用同比+5.6%至 47.89亿元，管理费

3、用率同比-1.74pct 至 45.5%，拨回信用减值损失 0.16 亿元。收费类业务全面开花，财管资管转型成效显现。收费类业务全面开花，财管资管转型成效显现。收费类业务方面，2025 上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为 37.33、4.02、4.40 亿元，同比分别+44.9%、+41.4%、+29.3%。经纪业务聚焦客户分层与数字化建设，财富管理与高净值客户数同比分别+45.5%、+24.0%，“e 招投”累计签约客户数达 8.76 万户；境外业务把握港股机遇，招证国际托管客户资产规模较年初+14.5%至 0.25 万亿港元。投行业务方面，2025 上半年公司 IPO、再融资规模、债券

4、承销金额同比分别-27.5%、+555.5%、+17.5%，股债承销规模均大幅扩张，保持行业前列。资管业务加速推进公募化进程，2025 上半年完成 7 只大集合产品的公募化转型，公募基金业务拉动招商资管净收入提升；此外公司通过参股博时基金、招商基金开展公募基金管理业务，非货基规模分别达 0.62、0.52 万亿元，位居行业前列。利息净收入改善，投资业务有所承压。利息净收入改善，投资业务有所承压。资金类业务方面，2025 上半年公司分别实现利息净收入和投资业务收入 6.30、48.40 亿元，同比分别+34.9%、-12.4%。利息净收入增长主要系资金成本优化，拆入资金、代理买卖证券款与应付债券

5、利息支出下降带来整体支出同比-14.5%，降幅高于收入端，带动利息净收入提升。投资收入承压下行，核心因衍生金融工具公允价值变动收益大幅下降，同比-145.3%至-16.94 亿元，尽管交易性金融资产处置收益显著增长，仍未能完全对冲压力。金融资产结构上，截至 2025 年 6月末，公司合计金融资产规模较年初-3.7%至 3,602.14 亿元，主要由其他权益工具投资与衍生金融资产减持推动，分别较年初-14.2%、-65.9%至 334.28、15.86 亿元。财管资管转型成效显著，看好招商证券依托全牌照综合金融服务能力创造业绩增量。财管资管转型成效显著，看好招商证券依托全牌照综合金融服务能力创造

6、业绩增量。我们预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 113.90、122.86 亿元，同比分别+9.7%、+7.9%，首次覆盖给予“增持”评级 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）208.91 226.50 239.04 247.36 同比增长 5.4%8.4%5.5%3.5%归母净利润（亿元）103.86 113.90 122.86 128.84 同比增长 18.5%9.7%7.9%4.9%BPS（元）13.24 14.55 15.97