【兴证国际证券】出货量高增，看好盈利改善趋势-250915（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|工业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 9 月 15 日 基础数据基础数据 9 月 12 日收盘价（港元）13.01 总市值（亿港元）296.22 总股本（亿股）22.77 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外新能源】瑞浦兰钧首次覆盖报告：出货量高增长，静待盈利改善-2025.02.12 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK331 分析师：张忠业分析师：张忠业 S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人

2、，不可在香港从事受监管的活动。 瑞浦兰钧(00666.HK)港股通（沪/深）出货量高增，出货量高增，看好盈利改善趋势看好盈利改善趋势 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：瑞浦兰钧背靠青山集团，海内外产能有序释放，出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；并优化产品结构、降本增效；公司 2025H1 电池出货量翻倍增长，利润指标大幅改善，已接近盈亏平衡；我们看好公司后续业绩改善情况及长期发展空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.15、5.71、12.45 亿元；截至 2025 年 9 月12 日收盘，公司股价对应 2026-2027 年的 PE 分别为 47.3x、21

3、.7x，对应 PB 分别为2.5x、2.2x；我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。电池出货量高增长，户电池出货量高增长，户储和商用车表现突出：储和商用车表现突出：2025H1 公司锂电池总销量 32.4GWh，同比+100.2%；其中储能电池出货 18.9GWh，同比+119.3%；动力电池出货 13.5GWh，同比+78.5%。据上海有色网，2025H1 公司储能电芯出货量全球前 5，其中户用储能电芯出货量全球第 1。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025H1 公司磷酸铁锂动力电池国内装机量 6.59GWh，国内排名第 7、市占率 2.70%；同期公司新能源商用车装机量 3.29GW

4、h，国内排名第 6、市占率同比+3.27pcts 至 5.95%。据高工产业研究院，2025H1 公司国内重卡及换电重卡电池装机量排名第 2。2025H1 大幅减亏，业绩符合预期：大幅减亏，业绩符合预期：1）收入：）收入：同比+24.9%至 94.91 亿元，主要由动力及储能电池出货量增长驱动，部分被电池市场均价同比下降、海外客户暂缓电池组件订单所抵消。2）毛利：）毛利：同比+177.8%至 8.29 亿元，由收入增长和毛利率提升共同驱动；其中毛利率同比+4.8pcts 至 8.7%，系因规模效应增强、产能利用率提升。3）归母净利）归母净利润：润：-0.65 亿元，较上年同期的-4.43 亿元

5、亏损额大幅收窄，主要由于毛利改善，其次是管理、财务、研发等费用率下降（公司降本增效策略、研发精细化等驱动）。同期，公司归母净利润率同比+5.1pcts 至-0.7%，已逼近盈亏平衡线。看好公司业绩弹性及长期发展空间：看好公司业绩弹性及长期发展空间：业绩改善可期业绩改善可期：1）公司出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；2）当前出货以电芯为主，公司力求产品结构优化，后续 Pack 和系统出货占比有望提升；3）公司从原材料采购、能源、用工成本、生产优率、期间费用等多方面入手降本增效。长期发展空间广阔：长期发展空间广阔：1）背靠青山集团。2）技术保持行业前列，公司将问顶技术、半固态方形电池、固态电池

6、、磷酸锰铁锂电池系统、回收技术作为研发重点，从能量密度、快充、功率、续航等多方面持续提高电池性能。3）动力及储能客户资源不断积累，动力客户新定点持续增加。4）产能有序释放，公司国内基地分布均衡，印尼基地满足海外需求。公司印尼基地位于青山园区，有电力及人工成本优势、税收优惠，部分抵减资本开支及运费偏高的负面影响，且海外订单具备溢价，预计印尼产能投产、释放后将为公司带来增量利润。风险提示：风险提示：行业竞争激烈，公司出货增长行业竞争激烈，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险风险，海外政策风险，资产减值，资产减值等。等。主要财