【兴证国际证券】降负债降杠杆，财务风险可控-250915（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 09 月 15 日 基础数据基础数据 09 月 12 日收盘价（港元）11.90 总市值（亿港元）831.47 总股本（亿股）69.87 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外地产】龙湖集团(00960.HK)2024 年度业绩点评：持续降杠杆，业务结构优化-2025.04.01 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券

2、及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 龙湖集团(00960.HK)降负债降负债降杠杆降杠杆，财务风险可控财务风险可控 投资要点：投资要点：2025H1 业绩符合预期：业绩符合预期：公司 2025H1 营业收入 587.5 亿元，同比增长 25.4%，其中开发业务收入 454.8 亿元，同比增长 34.7%，运营及服务收入 132.7 亿元，同比增长 1.3%，占营收 22.6%。公司的归母核心净利润为 13.8 亿元，同比减少 70.9%，主要由于开发业务减值以及毛利率下降导致，运营及服务业务是公司核心利润来源。公司保持中期派息，每股派息 0.07 元。公司目前仍处于

3、降杠杆、消化历史库存的阶段，开发业务仍然面临压力，运营及服务业务能保持稳健经营。业务转型进行中业务转型进行中：公司 2025 年中期毛利率和归母核心净利率分别为 12.6%和 2.3%，分别同比减少 7.9 和 7.8 个百分点，主要由于开发业务毛利率降至 0.2%。运营及服务业务继续保持稳健的盈利能力，毛利率分别为 77.7%和 30%。公司业务结构将持续改善，运营及服务业务的收入和毛利占比逐年提升，利润率也有望改善。购物中心保持高效运营购物中心保持高效运营：公司的投资物业租金收入 55 亿元，同比增长 4.9%。截至2025H1，公司在营商场个数 89 座，出租率保持在 97%的高位水平。

4、公司的商业运营轻重并举，目前总项目数量达到 129 个，下半年分别有 7 个重资产项目和 3 个轻资产项目开业。持续去化库存持续去化库存：截至 2025H1，公司土储 2840 万平米，较 2024 年底减少 472 万平米。公司 2025 年上半年的合约销售金额为 350 亿元，同比减少 31.5%，降幅收窄。降负债降杠杆降负债降杠杆，财务风险可控财务风险可控：截至 2025H1，公司有息负债 1698 亿元，较 2024 年底减少 65 亿元；净负债率 51.2%，较 2024 年底降低 0.5 个百分点。公司继续优化债务结构和成本，平均融资成本降至 3.58%。未来公司将继续减少有息负债

5、，压降杠杆，财务风险可控。维持维持“增持增持”评级：评级：公司仍然处于消化低效土地、减负债降杠杆过程中，开发业务仍然有一定压力，但公司的运营及服务业务已经走上正轨，能贡献稳定的现金流和利润，对公司的派息也有支撑，确保财务的安全性。我们预计公司 2025/2026 年的营业收入为1039/861 亿元，归母核心净利润为 25.8/34.8 亿元，我们维持公司的“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 202

6、6E2026E 2027E2027E 营业收入(亿元)1,275 1,039 861 731 增长率(%)-29.5-18.5-17.1-15.2 归母核心净利润(亿元)69.7 25.8 34.8 49.9 增长率(%)-38.6-63.0 34.6 43.5 毛利率(%)16.0 14.4 18.6 24.2 归母核心净利率(%)5.5 2.5 4.0 6.8 净资产收益率(%)4.4 1.6 2.1 3.0 每股核心收益(元)1.06 0.39 0.53 0.76 每股派息(分)32 12 16 23 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算