【华源证券】北交所新消费产业研究系列（二）：大健康消费浪潮下，北交所营养功能食品产业链公司梳理-250916（25页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告北交所北交所专题报告专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人大健康消费浪潮下，北交所营养功能食品产业链公司梳理大健康消费浪潮下，北交所营养功能食品产业链公司梳理北交所新消费产业研究系列（二）投资要点：投资要点：我国营养我国营养功能功能食品行业食品行业正处于快速发展阶段正处于快速发展阶段，国家层面的战略支持，国家层面的战略支持提供良好发展环提供良好发展环境境。随着经济的稳健增长与居民收入的持续提升，人们对健康生活的需求日益增长。与此同时

2、，人口老龄化程度的加速加深，以及亚健康问题的日益普遍，使得公众对健康生活的需求愈发迫切。2024 年我国营养健康食品行业我国营养健康食品行业市场规模为 5,223 亿元，预计 2029 年达到 7,203 亿元，2024-2029 年度年均复合增长率预计达 6.6%。营养功能食品为营养健康食品中的细分品类，2024 年我国营养功能食品行业我国营养功能食品行业市场规模为2,331 亿元，预计 2029 年将达到 3,499 亿元，2024-2029 年度年均复合增长率预计将达 8.5%。我国营养功能食品市场正处于快速发展阶段，但受限于消费者认知不足、产品同质化严重、创新力不足等因素，营养功能食品

3、人均消费额相较美国、日本等国家仍存在差距，有望进一步提升。我国营养功能食品行业已形成一条完整的产业链，主要由上游原辅料供应商、中游我国营养功能食品行业已形成一条完整的产业链，主要由上游原辅料供应商、中游生产制造商及品牌运营商、下游渠道商及终端消费者构成。生产制造商及品牌运营商、下游渠道商及终端消费者构成。其中上游原辅料氨基酸上游原辅料氨基酸行业行业市场规模持续扩容，近年来，医药、饲料、食品和营养保健品等下游应用领域对氨基酸需求不断加大，2023 年我国氨基酸行业市场规模达 436.35 亿元，同比增长 4.2%。我国营养功能食品行业细分品类众多、迭代速度较快、竞争格局分散，近年布局营养功能食品

4、的品牌商及跨品类企业大幅度增加，为应对快速变化的市场需求，许多品牌商聚焦于品牌建设与渠道运营，将生产环节外包。这推动了中游中游合同合同生产行业生产行业的快速发展，2024 年我国营养功能食品合同生产市场规模已达 253 亿元，预计 2029 年将增至 441 亿元，CAGR 达 11.8%。作为营养功能食品的细分行业之一，我国我国运动营养运动营养终端消费市场终端消费市场呈现厚积薄发态势，根据欧睿国际数据，2015-2024年中国运动营养食品市场规模复合年均增长率高达 22.7%，预计 2025 年中国运动营养食品市场规模可达 68 亿元，2025-2027 年的复合增速仍可达到 7.2%。北交

5、所与营养功能食品相关的标的有康比特北交所与营养功能食品相关的标的有康比特、无锡晶海和衡美健康无锡晶海和衡美健康（拟上市拟上市）。无锡晶海属于产业链中的原料商；衡美健康（拟上市）属于产业链中的合同生产商；康比特属于产业链中的品牌商。无锡晶海作为氨基酸原料药领域的专业制造商，凭借技术和规模优势，为全球医药、保健品客户提供高质量的核心原料，根据无锡晶海2023 年 11 月招股书，公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高、超过国内市场占有率较高、超过 30%30%。衡美健康作为一家专注于营养功能食品的 ODM企业，其

6、核心价值在于为下游品牌客户提供从配方研发到生产制造的一站式服务，根据灼识咨询的报告，20242024 年衡美健康在中国营养功能食品合同生产行业年衡美健康在中国营养功能食品合同生产行业市占率市占率约约4.2%4.2%，排名第一，排名第一。康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造及数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，核心竞争力在于强大的品牌力、专业的产品研发以及线上线下结合的全渠道运营能力，参考久谦中台数据，公司核心产品公司核心产品乳清蛋白销售额在电商平台市占率不断提升，乳清蛋白销售额在电商平台市占率不断提升，20242024 年位列第一年位列第一。风险提示风险提示：宏观经济及社会