【爱建证券】固定收益周报：公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛-250916（18页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告固收研究2025 年 09 月 16 日固定收益公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛固定收益周报（2025/09/08-09/12）相关研究7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点2025-08-14固定收益周报：债券增值税新政落地防御为先，把握结构性机会2025-08-05固定收益周报：债市承压，静待政策2025-07-21宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变2025-07-18投资要点：本周市场回顾：国债收益率先上后下9 月 8 日-12 日，国债收益率先上后下，政策预期与机构行为共同主导市场节奏。整体来看

2、，债市波动主要受政策预期扰动和机构行为影响，随后在央行流动性呵护、利率债供给预期明确及金融数据平稳等因素推动下逐步回稳。下周展望：国债供给压力降低，资金利率中枢或将持平供给方面，下周国债供给压力降低。9 月 8 日-12 日，利率债总发行规模为 16,522.02 亿元，环比增加 6,280.41 亿元；净融资规模为 1,403.59 亿元，环比减少 3,178.30 亿元。分券种看，国债发行 5,663.70 亿元，环比增加 2,173.00 亿元；地方政府债发行 3,016.72 亿元，环比增加2,082.81 亿元。同业存单发行 7,841.60 亿元，环比增加 2,024.60 亿元。

3、下周国债计划发行2,770.00 亿元，地方政府债计划发行 1,885.19 亿元，供给压力有所缓解。下周资金利率中枢或将持平。9 月 8 日-12 日，央行公开市场操作净投放 1,961.00 亿元。央行开展公开市场逆回购 12,645.00 亿元，到期 10,684.00 亿元。R001 较上周上行 3.7bp 至1.3979%，DR001 较上周上行 4.83bp 至 1.3646%，R007 较上周上行 2.51bp 至 1.4873%，DR007 较上周上行 3.25bp 至 1.4813%。下周逆回购到期 12,645.00 亿元，到期量大于前一周。下周将面临税期走款影响，但 9

4、月不是缴税大月，叠加近期央行对于流动性的呵护态度，预计资金利率中枢或将持平债市策略：关注国开-国债品种利差收敛机会，警惕季末机构兑现浮盈带来的阶段性冲击近期债市持续承压，主要受三重因素扰动：一是 M1 同比走强释放经济活力回升信号，二是市场风险偏好回暖、A 股站稳关键点位带来资金分流压力，三是“反内卷”政策预期推升大宗商品价格并强化通胀预期。从股债性价比看，当前一年滚动股债利差为-0.6762%，正逐步逼近+2倍标准差区间（-0.5408%）。公募债基赎回压力或将阶段性缓解，5-10 年国开-国债品种利差或有收敛机会。公募销售费用新规若实施，可能对机构投资占比较高的公募债基带来赎回压力。银行自

5、营等机构通过公募债基配置金融债、政金债，主要出于免税考虑（表内直投需缴纳资本利得所得税）及节约资本金（金融债、政金债风险权重为 0）。市场已提前反应该政策预期，公募债基面临赎回压力，金融债和政金债所受冲击大于国债，表现为国开债-国债利差、尤其是银行主力配置的 5-10 年期限段明显走阔。鉴于该政策仍处于征求意见阶段，尚未正式落地，预期公募债基赎回压力或将有所缓解，利差或有收敛空间。可考虑参与国开-国债利差的收敛交易，把握政策预期波动带来的短期机会。关注后续公募赎回方案的最终定稿。短期需警惕季末机构兑现浮盈带来的阶段性冲击。近三年来持续增加固收类资产配置的机构，今年以来普遍承受较大的利润考核压力

6、，逐季兑现 OCI 账户浮盈成为实现年度目标的重要方式。9 月作为季末兼临近年末，该类卖盘行为可能对市场产生一定扰动。事件冲击方面，重点关注本周的美联储议息会议。风险提示：1）统计方法适用性风险；2)货币政策超预期；3）公募基金销售费用新规影响超预期；4）机构行为偏离预期风险：若机构因考核策略调整、流动性充裕或对后市预期乐观而未在季末集中兑现浮盈，预期的卖压可能落空。证券分析师赵金厚S0820524120001021-32229888-联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2固定收益研究2025 年 09 月 16 日目录目录1.