【民银国际】8月社零可选品类稳健，国补品类增速边际放缓-250915（9页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告消费消费研究研究 事件点评事件点评 2025 年年 9 月月 15 日日 8 月社零月社零可选可选品类品类稳健稳健，国补品类增速国补品类增速边际边际放缓放缓 8 月月社零社零增速回落，低于一致预期增速回落，低于一致预期：8 月社零同比+3.4%(WIND 一致预期为+3.8%)。汽车项转正(同比+0.8%)，除汽车外社零同比+3.7%，餐饮增速有所修复，社零餐饮/商品项同比分别+2.1%/+3.6%。一、一、8 月月可选品稳健增长可选品稳健增长，国补品类增速边际放缓国补品类增速边际放缓，烟酒烟酒类承压类承压：(1)可选品可选品：三大可选品类需求稳健，金银珠宝类受金价提

2、振而高增。鞋服/化妆品/金银珠宝+3.1%/+5.1%/+16.8%（7 月增速分别为+1.8%/+4.5%/+8.2%），体育娱乐类增速保持 16.9%的较高水平。(2)耐用品：耐用品：国补家电、通讯器材类同比增速有所放缓，家具维持高增。国补于 2024 年 8 月下旬开启，未来数月随着基数抬升，增长态势或将呈现稳中趋缓特征。8 月通讯器材、家具、家电同比分别+7.3%/+18.6%/+14.3%（7 月增速分别为+14.9%/+20.6%/+28.7%）。据产业在线，空调 9/10/11 月内销排产分别同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，9 月家用空调内销排产下滑，一方面受到同期国

3、补品类基数变高的影响，另一方面逐步进入淡季，企业对生产预期转向谨慎。房地产市场有待进一步复苏，8 月百强房企操盘金额同比-18%（7 月同比-24%），8月社零建材同比-0.7%。(3)汽车：汽车：社零汽车项同比+0.8%(7 月同比-1.5%)。拆分量价，8 月因基数提升，狭义乘用车销量同比增速边际放缓至+4.6%(7 月同比+6.3%)，汽车价格促销力度趋向平缓。(4)必选品：必选品：饮料保持正增，烟酒转负，包装饮料需求受现制茶饮的影响边际减弱。8 月社零粮油食品/饮料/烟酒项同比分别+5.8%/+2.8%/-2.3%(7 月增速分别为+8.6%/+2.7%/+2.7%)。二二、8 月月社

4、零餐饮项增速有所修复社零餐饮项增速有所修复，失业率失业率季节性上升至季节性上升至 5.3%，线，线上增速持续好于线下上增速持续好于线下。社零餐饮项增速 6-7 月显著转弱，而 8 月餐饮整体/限上餐饮增速同比分别修复至+2.1%/+1.0%（7 月同比+1.1%/-0.3%），或因外卖补贴对堂食意愿的影响边际减弱。1-8 月社零线上实物电商同比+6.4%(1-7 月+6.3%)，高于社零整体。三三、我们的观点：我们的观点：尽管 2H 仍面临贸易摩擦不确定性，具备出海扩张能力的公司仍将获得更大成长空间，关注全球产能布局具备优势的出口链品牌商，以及内需结构性机会，例如悦己消费领域如潮玩零售及IP、

5、受益于出行趋势及成本利好的包装饮料企业、以及稳步成长的高股息企业等。民银证券研究团队民银证券研究团队 分析师分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 相关报告：相关报告：民银国际-消费行业研究报告：7月社零增速回落，餐饮及汽车项偏弱-20250815 民银国际-消费行业研究报告：6 月社零增速回落，餐饮放缓，电商大促下需求提前释放-20250715 民银国际-消费行业研究报告：5 月社零超预期，受耐用品及618 活动提前所驱动-20250616 民银国际-消费行业研究报告：4 月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增-20250519 民银国际-消费行业研究报告：3

6、 月社零强于预期，结构延续改善趋势-20250416 消费行业研究报告：1-2 月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温-20250317 消费消费研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告 8 月社零可选品类稳健，国补品类增速小幅放缓月社零可选品类稳健，国补品类增速小幅放缓 消费消费行业行业定期定期报告报告 报告正文：报告正文：8 月社零增速回落，低于一致预期：月社零增速回落，低于一致预期：8 月社零同比+3.4%(WIND 一致预期为+3.8%)。汽车项转正(同比+0.8%)，除汽车外社零同比+3.7%，餐饮增速有所修复，社