1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1414 Table_Page 投资策略|专题报告 2025 年 9 月 7 日 证券研究报告 哪些哪些行业行业订单在订单在连续连续改善？改善？周末五分钟全知道周末五分钟全知道（9 月第月第 1 期）期）报告摘要报告摘要：我们在中报分析深度报告中提到：业绩的修复仍非坦途，但结构亮点已我们在中报分析深度报告中提到：业绩的修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多，其中越来越多，其中总量维度积极信号总量维度积极信号之一之一，便是便是杠杆率结束了四年下行趋杠杆率结束了四年下行趋势转为稳定，其中无息负债率中势转为稳定，其中无息负债率中，A 股合同负债持续

2、修复。股合同负债持续修复。【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况。其中，“预收账款”可能涉及合同签订前的款项（如诚意金），而“合同负债”需要以合同成立为前提（履约义务）。这两个指标合并，可以理解为企业接收订单意向的预收款项，因此其趋势变化可以部分解释为企业未来要交付的商品或服务规模，是订单的可追踪指标。在 A 股及典型制造行业中，历史上【预收账款+合同负债】同比增速与“利润增速”、“股价表现”存在正相关性。一季报，我们基于 2025Q1 订单指标（预收账款+合同负债）显著改善所筛选出的行业，如元件、风电设备、计算机设备等，在 Q2 展现出强劲的基本面与市场表现，营收增速普遍提升且

3、股价表现领先，验证了订单指标对景气度的前瞻指引作用。中报中报 A 股订单股订单指标总量指标总量改善，主要由哪些行业贡献？改善，主要由哪些行业贡献？中报 A 股【预收账款+合同负债】同比增速继续大幅改善，其中 H1 同比增速较高、增长贡献度较高的 一级行业是：计算机、基础化工、国防军工、电力设备、汽车、有色金属、钢铁。除了市场认知较充分的订单高增的 AI 算力外，我们也进一步考察了其他行业，筛选 25H1 订单增速同比高增的行业：风电（电缆/风机/塔筒桩基）、锂电池、锂电设备、摩托车、半导体（设备）、CXO、自动化设备（如 3C 设备）、其他电源设备、IT 服务、计算机设备。风险提示：风险提示：

4、地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。分析师：分析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分析师：分析师：郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No.BUU989 021-38003559 分析师：分析师：杨泽蓁 SAC 执证号：S0260524070003 021-38003668 请注意，杨泽蓁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1414

5、Table_PageText 投资策略|专题报告 一、本期话题：一、本期话题：哪些行业订单在连续改善？哪些行业订单在连续改善？（一）（一）A 股中报的结构性亮点：合同负债的持续修复股中报的结构性亮点：合同负债的持续修复 我们我们在中报分析深度报告中提到：业绩的修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多在中报分析深度报告中提到：业绩的修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多，其中之一便是合同负债的持，其中之一便是合同负债的持续修复续修复。杠杆率结束了 20-24 年的连续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发生积极转变。应收账款压力的缓解以及合同负债（代表未来订单）的上升，也共同指向了经营现金流的好转趋势。

6、图图 1：中报的亮点：合同负债持续修复中报的亮点：合同负债持续修复 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 【预收账款【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况，这是企业“流动负债”中的两部分。合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况，这是企业“流动负债”中的两部分。其中，“预收账款”可能涉及合同签订前的款项（如诚意金），而“合同负债”需要以合同成立为前提（履约义务）。这两个指标合并，可以理解为企业接收订单意向的预收款项，因此其金额与趋势变化可以部分解释为企业未来要交付的商品或服务规模，是订单的追踪指标。其中，合同负债是其中，合同负债是 2017 年新收入准则（年新收入准则（CAS