【东吴证券】博瑞医药（688166）-创新管线进展点评：BGM0504片剂中美均进入I期临床，在研管线顺利推进-250915（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 博瑞医药（688166）创新管线创新管线进展进展点评点评：BGM0504 片剂片剂中美中美均均进进入入 I 期临床期临床，在研管线在研管线顺利推进顺利推进 2025 年年 09 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)91.18 一年最低/最高价 23.08/122.59 市净率(倍)15.99 流通A股市值(百万元)38,548.01 总市值(百万元)38

2、,548.01 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.70 资产负债率(%,LF)51.96 总股本(百万股)422.77 流通 A 股(百万股)422.77 相关研究相关研究 博瑞医药(688166)：战略合作点评：依托华润三九院外渠道打开销售天花板，共同承担研发费用 2025-08-02 博瑞医药(688166)：定增修订点评：锁定期延长至 48 个月，大股东定增彰显信心 2025-07-22 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,180 1,283 1,295 1,490 1

3、,762 同比（%）15.94 8.74 0.95 15.11 18.21 归母净利润（百万元）202.47 189.17 261.90 302.94 433.39 同比（%）(15.51)(6.57)38.45 15.67 43.06 EPS-最新摊薄（元/股）0.48 0.45 0.62 0.72 1.03 P/E（现价&最新摊薄）190.39 203.78 147.19 127.25 88.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：9 月 15 日，公司发布公告。BGM0504 片剂（口服 GLP-1/GIP 双靶点多肽）已取得 1 期临床试验批件

4、，规格包括 10/20/40mg 三个剂量。据 ClinicalTrials 信息，BGM0504 片在美国也已进入 1 期临床阶段。BGM0504 片剂剂量较低，符合其生物利用度高特性片剂剂量较低，符合其生物利用度高特性。本次披露的临床试验中，采用 10/20/40mg 三个剂量组，剂量较低。而对比之下，Viking Therapeutics 在2025 年8月 19 日披露数据的的口服双靶点多肽VK2375剂量高达 60/90/120mg。主要由于 Viking 采用传统的 SNAC 技术，而博瑞采用奥礼生物的 Macoral 平台，具备显著的生物利用度优势。我们认为，奥礼的技术带来两大优

5、势：1）节约 API 用量，商业化更易落地；2）降低局部暴露量、不破坏上皮紧密连接，安全性更佳。后备管线后备管线丰富丰富，彰显研发，彰显研发广度广度与与深度深度。据公司公告，BGM0504 注射液（GLP-1/GIP 双靶）已与 FDA 召开 End-of-Phase II 会议并收到正式纪要，后续将完善美国三期临床方案并提交 FDA 审查，有望直接在美开展 3 期临床。BGM1812（Amylin）注射液已完成中美 IND 双报，我们预计近期将取得批件。BGM1812 口服片剂处在临床前阶段。BGM2101为 BGM0504 和胰岛素复方制剂，一周一针；BGM2102 为 BGM0504 和

6、BGM1812 复方制剂，全球领先。我们认为，BGM0504 和 BGM1812 多个剂型年内都将进入临床阶段，且都将拥有海外人群数据，出海竞争力大大增强。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.6/3.0/4.3 亿元；对应当前市值 P/E 估值 147/127/89X。考虑到公司研发进展顺利，披露多个新管线布局，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。0%39%78%117%156%195%234%273%312%351%2024/9/182025/1/162