1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：3.52 港元 优然牧业（优然牧业（9858.HK）农林牧渔农林牧渔 目标价：6.66 港元 牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：

2、聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)1.08-4.43 3 个月平均成交量(百万)30.82 流通股数(亿)38.93 市值(亿)137.02 相关研究相关研究 投资逻辑：投资逻辑：1）肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至：2024年末存栏降至 10047万头，同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5年的增长态势。2025 年一季度末存栏 9762万头，创 2021年二季度以来新低。2）产能释放推动公司市占率持续提升，截至 2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到 32.49万头，市场占有率约达 5%。原奶总产量达 374.74万吨，市场占有率接近 10%。3）肉奶

3、景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复：预计2025-2027年公司母牛淘汰和牛犊外销将带来较2024年的公允价值调整增益分别为 4.2/11.8/16.3亿元。肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至。2023-2024 年受供给过剩、价格下跌及养殖亏损影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段；2025 年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐步显现，推动周期反转。2023年末全国牛存栏 10509万头，同比增长 2.9%；但 2024年末存栏降至 10047万头，同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5年的增长态势。养殖端亏

4、损压力下，能繁母牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025年存栏延续下降趋势：一季度末存栏 9762 万头，同比下降 3.5%，创 2021 年二季度以来新低。二季度末存栏 9992万头，同比下降 2.1%，降幅收窄但仍处低位。产能释放推动公司市占率持续提升产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至 2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到 32.49万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达 5%。原奶产量上，2024 年末其原奶总产量达 374.74 万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近 10%。肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复肉奶景气

5、共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复。原奶价格企稳减少成母牛减值，若牛群数量和结构不变，预计 2025年末公允价值较 2024年增厚约 6 亿元。母牛淘汰和牛犊外销方面：公司未来三年母牛淘汰和牛犊外销收益有望明显增加。预计公司淘汰母牛收益较 2024 年将分别增加 3.4/8.5/11.5亿元。牛犊均价上升对应公司外销牛犊收益较 2024 年将分别增加 1.1/3.8/5.3亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0.24元、0.61元、0.99元，对应动态 PE分别为 13/5/3 倍。予以公司 2026年 10 倍 PE，目标价

6、6.66港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：动物疫病风险、饲料成本升高风险、原奶价格波动风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)20096 21705 23942 26061 增长率 8%8%10%9%归属母公司净利润(百万元人民币)-691 946 2371 3864 增长率 34%237%151%63%每股收益EPS-0.18 0.24 0.61 0.99 净资产收益率-6.12%7.72%16.22%20.91%PE-8.39 13.26 5.29 3.24 数据来源：公司公告，西南证券 -4%55%114%1