1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 14 日 增持增持（首次）（首次）企业级企业级 AI 领导者、生成式领导者、生成式 AI 强化差异化战略强化差异化战略 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：57.3 港元 第四范式成立于第四范式成立于 2014 年年 9 月，是国内企业级人工智能领域的行业先驱者与领月，是国内企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者。公司主要业务分为先知导者。公司主要业务分为先知 AI 平台、平台、SHIFT 智能解决方案和式说智能解决方案和式说 AIGS 服务服务三个板块，其中先知三个板块，其中先知 AI 平台贡献主要营收。企业级平台贡献主要营

2、收。企业级 AI 行业增长确定性高，公行业增长确定性高，公司作为行业龙头积累行业司作为行业龙头积累行业 know-how 形成技术壁垒，或将充分受益。生成式形成技术壁垒，或将充分受益。生成式AI 的爆火推动需求端企业客户拥抱的爆火推动需求端企业客户拥抱 AI 解决方案，并赋能强化第四范式产品生态解决方案，并赋能强化第四范式产品生态完整性。公司采取深耕行业的差异化竞争策略，受益完整性。公司采取深耕行业的差异化竞争策略，受益 AIGC 迅猛发展的同时，迅猛发展的同时，规避了与通用大模型的直接竞争，有望实现可持续增长规避了与通用大模型的直接竞争，有望实现可持续增长 公司是国内企业级公司是国内企业级

3、AI 行业龙头，兼具技术壁垒和商业化经验优势。行业龙头，兼具技术壁垒和商业化经验优势。第四范式是提供以平台为中心的人工智能解决方案，开发了端到端的企业级人工智能产品，致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题，提升企业的决策水平。公司以技术为本，十年来积累了大量行业数据经验，并依托完善的产学研体系，前瞻性全面布局 AI 各关键技术领域，保证了公司未来在企业级 AI 方向的持续创新与领先地位。公司营收保持高速增长，其中先知AI平台业务贡献主要营收增量，25H1同增72%。公司亏损自2021年来持续收窄，25H1 净亏损规模仅 0.44 亿元，随着公司业务的成熟与扩张，未来有望实现扭亏为

4、盈。企业级企业级 AI 前景广阔，公司作为行业龙头充分受益。生成式前景广阔，公司作为行业龙头充分受益。生成式 AI 引发引发 AI 浪潮浪潮新阶段，预期全球新阶段，预期全球 AI 应用商业化高速发展。应用商业化高速发展。企业智能化转型趋势叠加政策利好，企业级 AI 市场长期增长趋势显著。公司蝉联六年 IDC 机器学习平台中国市场份额第一，凭借高市占率、厚技术壁垒以及积累的品牌效应，将率先并充分受益这一轮市场扩张。生成式生成式 AI 强势爆发，需求侧与产品侧双双利好。强势爆发，需求侧与产品侧双双利好。国内豆包、Deepseek 等生成式 AI 的成功与普及，提升了企业对 AI 解决方案的接受度，

5、促进更多企业决策者思考并采用 AI 解决方案。生成式 AI 技术通过降低企业自身开发、部署和操作企业级 AI 的门槛和成本，直接催化企业级 AI 市场结构性增长。同时，通过深度融合生成式 AI，第四范式形成了“生成式 AI 交互，通过Agent 调用行业垂直模型来覆盖企业应用的特定场景”的完整业务架构，进一步强化公司产品竞争力。拥抱大模型时代，差异化聚焦行业核心应用场景。拥抱大模型时代，差异化聚焦行业核心应用场景。公司聚焦行业大模型，充分发挥其专业性强、效率更高、成本更低的比较优势，规避了与通用大模型的直接竞争，并以先知 AIOS 5.0 强化规模化落地行业大模型的能力。通过持续布局“范生态”

6、、发展式说 AIGS 服务的方式，布局并发挥企业级AI 技术生态优势，抢占生成式 AI 在企业应用领域的细分市场，强化公司深耕行业核心应用场景的竞争力，开辟新的、可持续的业绩长期增长空间。首次覆盖，给予“增持”投资评级。首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计，公司 2025-2027 年分别实现营收 68.2/85.9/103.7 亿元，归母净利润分别为 0.64/1.8/4.1 亿元。第四范式定位为企业级 AI 平台解决方案，考虑到公司平台化推广成效显著，且当前估值显著低于行业均值，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：AI 产品效果不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。产品效