重庆啤酒：硬核战略还看“乌苏”-220812（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/28 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 重庆啤酒重庆啤酒(600132)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 08 月 12 日 硬核战略，还看“乌苏”硬核战略，还看“乌苏”重庆啤酒（重庆啤酒（600132）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点报告要点：投资建议投资建议 公司公司是是全国领先全国领先啤酒啤酒企业企业，成功打造成功打造差异化战略差异化战略大大单品“乌苏”，通过大城单品“乌苏”，通过大城市计划市计划，加速进军东部市场加速进军东部市场，布局，布局全国全国。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.1

2、7/17.54/20.99 亿元，增速 21.48%/23.79%/19.69%，对应 8 月 12 日 PE 分别为 40/33/27X（市值 571 亿元），给予“买入”评级。全国领先啤酒企业全国领先啤酒企业，加速全国布局加速全国布局 公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布局。经过 2020 年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品，2021 年实现啤酒销量 279 万千升，同比+15%。2021年，公司实现收入 131.19 亿元，同比+19.90%，归母净利润 11.66 亿元，同比+8.30%；22Q1，公司收入 38.3

3、3 亿元，同比+17.12%，归母净利润 3.41亿元，同比+15.33%。差异化差异化大单品大单品“乌苏”“乌苏”，支撑支撑全国全国战略战略“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到 4 度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。大城市计划进军东部市场大城市计划进军东部市场，“，“疫情改善疫情改善+高温”催化动销高温”催化动销 1）大城市计划进军东部市场：2022 年，公司大城市计划拓展至 76 个城市，重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了 20 个潜力城市和地

4、区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7 月以来，疫情改善后消费场景恢复，全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点 1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021 年啤酒行业产量 3562.43 万千升（规上），同比+5.60%，近 5 年 CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入 1584.80 亿元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 为 3.07%，消费升级逐渐成为主旋律。2021 年，啤酒行业出

5、厂端 CR5 为 84.02%，百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为 27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在 21.07/21.11/22.04 迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。风险提示风险提示 疫情反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10941.63 13119.31 15260.35 17741.83 20302.00 收入同比(%)7.14 19.90 16.32

6、 16.26 14.43 归母净利润(百万元)1076.84 1166.24 1416.76 1753.74 2098.98 归母净利润同比(%)3.26 8.30 21.48 23.79 19.69 ROE(%)183.98 66.47 64.34 63.72 65.90 每股收益(元)2.23 2.41 2.93 3.62 4.34 市盈率(P/E)53.00 48.94 40.29 32.54 27.19 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 买入买入|首次评级首次评级 基本数据 52 周最高/最低价（元）：187.83/100.55 A 股流通股（百万股）：483.97