京运通-公司深度报告：硅片主业蓄势待飞硅料电站双翼加持-220812（37页）.pdf

1、证券研究报告光伏行业2022年8月12日分析师：张文臣登记编号：S1220522010003分析师：刘晶敏登记编号：S1220522010004分析师：周涛登记编号：S1220522010002分析师：方杰登记编号：S1220522030001联系人：申文雯硅片主业蓄势待飞，硅料电站双翼加持京运通（601908）公司深度报告报告摘要光伏行业前景广阔，硅片大尺寸薄片化趋势明显。光伏行业持续高景气，行业装机增速在30%左右。硅片环节是光伏主产业链的重要环节，随着技术的进步，N型硅片占比上升，大尺寸与薄片化趋势日趋明显。深耕光伏二十载，股权集中管理稳健。公司前身东方科运成立于2002年，专业从事晶体

2、生长设备的研发和生产。经过多年的发展，目前已经形成以硅片新材料为主业，电站和硅料协同发展的局面。公司亮点一：硅片产能积极扩张，市占率稳步提升。一二线硅片企业扩张激进，2022年和2023年硅片市场集中度预期有所降低，行业竞争将趋于激烈。京运通的市场占有率逐步提升，预期由2021年的3.27%，2022年提升到4.16%，2023年达到5.76%，排名第六。公司市占率逐步提升，一跃成为国内二线硅片龙头。公司亮点二：设备自产自销，成本优势显著。公司以晶体生长设备业务起家，主导产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔炉等光伏及半导体设备。公司项目总投资额低于行业其他公司，其主要优势在于其设备自产自销

3、，在一定程度上节省了成本。公司亮点三：参股上游开拓下游，竞争力增强。截至2022年6月，公司已与天合、爱旭、晶澳、江苏新潮、通威和江苏润阳签订硅片、硅棒销售长单，绑定下游大客户有助于持续推动公司业绩上涨。电站方面，截至2021年末，公司已并网的光伏电站和风力发电站累计装机容量共计1392.97MW，电费收入为公司提供了稳定的现金流。此外，公司参股通威的硅料产能，进一步保障供应链安全。业绩预测与估值：公司是光伏硅片和新能源电站运营商，随着硅片产能和权益硅料产能的逐步释放，业绩高增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.91、18.76和26.68亿元，EPS分别为0.45、0.

4、78、1.10元，对应PE分别为19、11和8倍，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格持续大幅上涨，导致需求不及预期；行业竞争日趋激烈；能耗双控相关政策整体趋严等。xVkVaXiYJYpPnNpQ7N9R9PtRoOtRsQkPrRzReRqRrM7NrQnMNZqQrRuOmQmO目录深耕光伏二十载，股权集中管理稳健光伏行业前景广阔，硅片大尺寸薄片化趋势明显公司亮点一：硅片产能积极扩张，市占率稳步提升公司亮点二：设备自产自销，成本优势显著公司亮点三：参股上游开拓下游，竞争力增强业绩预测与估值风险提示1.1 历史沿革资料来源：公司官网，公司招股说明书，方正证券研究所20022003200

5、82011201220202002年8月京运通成立公司前身东方科运成立于2002年，专业从事晶体生长设备的研发和生产。单晶硅生长炉实现产业化2003年，本公司自主研发成功5英寸单晶硅生长炉并实现产业化推广，打破了同类产品被国外公司垄断的格局，奠定了国内光伏设备产业的领军地位。多晶硅铸锭炉实现产业化2008年公司自主研发成功多晶硅铸锭炉并实现产业化推广，以其较高的性价比优势迅速占领国内市场，成为仅次于美国GT公司的国内第二大供应商。2012年进军光伏电站领域京运通从2012年开始陆续在 宁夏，浙江，山东，吉林等地区投资建设太阳能光伏发电及风力发电站。2011年9月上交所成功上市公司于2011年9

6、月8日在上海证券交易所成功上市，股票简称：京运通，股票代码：601908。主攻硅片业务，研发取得重大成功2017年开始公司主攻硅片领域，2020年公司210尺寸大硅片试产成功，此批试产的210mm尺寸产品从拉晶到硅片的核心生产工艺均为京运通自主研发。1.2 股权集中管理稳健资料来源：wind，方正证券研究所 股权结构稳定，管理层行业经验丰富。公司股权稳定，创始人冯焕培拥有相对控制权。截至2022H1，公司控股股东为北京京运通达兴科技投资有限公司，实际控制人为冯焕培，持股比例合计达45.97%。公司旗下全资或直接控股的子公司共计70家。公司实际控制人冯焕培先生具有丰富的企业管理和市场营销经验，在