【国金证券】传媒互联网产业行业研究：重估海外中国资产的情绪浓烈-250914（17页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 海外中国资产中报季的高潮和重估：海外中国资产中报季的高潮和重估：教育：教育：景气略有承压。K12 教培行业由于中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周宇华教育旗下湖南涉外经济学院（民办普通本科）获批开展营利性民办学校分类登记，带动港股高教板块估值修复。奢侈品：奢侈品：宏观经济压力仍在，聚焦超高端客群的爱马仕以及以高级珠宝为核心的历峰集团表现相对较好。本周阿玛尼遗嘱曝光，要求继承人 18 个月内将公司 15%股份出售给其他奢侈品公司或 IPO，优先考虑 LVMH、欧莱雅、依视路为潜在买家。咖啡茶饮：咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业

2、具备性红利，人均咖啡消费量仍有教育潜力。2）茶饮：略有承压；8月以来外卖补贴力度环比 7 月有所减弱；行业供给呈快速增加趋势，蜜雪古茗等品牌上半年加速开店，竞争加剧。电商：电商：略有承压。电商大盘增速趋缓，尽管电商平台财报显示国补有所拉动，但行业竞争依旧激烈。阿里旗下高德 9 月 10 日发布“高德扫街榜”布局到店业务，平台竞争从外卖向到店渗透。流媒体平台：流媒体平台：广电总局印发实施进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措，政策落地有助于增加大屏优质内容供给，有望改善长视频行业产量与观众双流失的困局，行业景气度有望得到修复，我们建议关注长视频平台。音乐流媒体平台为内需驱动的优质

3、互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。虚拟资产&资产交易平台：虚拟资产&资产交易平台：流动性充裕预期+监管框架不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势向好。纳斯达克向美国 SEC 提交提案拟允许交易代币化证券，若获批，美国投资者最快将于 2026 年第三季度见到首批支持代币结算的证券交易。地产交易：地产交易：9 月 8 日-9 月 13 日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为 3818/3177/1118/998/4013套，核心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。汽车服务：汽车服务：8 月新车降价车型的力度达 1.7 万元，

4、降价幅度达 7.5%。我们持续关注汽车市场生态。传媒：传媒：游戏需求旺盛，新老游戏均表现较好，后续储备游戏充足，行业趋势持续向好，关注后续重点新游上线。投资逻辑 重估海外中国资产的情绪浓烈。重估海外中国资产的情绪浓烈。1）港股和中概整体观点：阿里中报和 AI 方面的超预期表现一方面会带动 AI 科技产业链的逻辑演绎，中国在 AI 科技、生物医药等领域的卓越表现引发海外资金的重新关注，配置中国资产的兴趣渐浓，我们重点建议中概（ADR）互联网科技和恒科、博彩，另外也可以积极寻找海外中国资产估值“洼地”标的。2）我们持续看好区块链、虚拟资产相关产业趋势，美国降息周期和 DAT 买入策略对虚拟资产的新

5、一轮上行带来基本支持。另外北美 Circle、Bullish、Figure、Gemini 等虚拟资产 IPO 趋势明显。产业趋势已起，我们认为大中华地区的机构（窗口在中国香港）必然会参与（类比 AI 产业链），积极寻找港股相关映射。风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、本周观点.4 二、行业情况跟踪.4 2.1、消费&互联网.4 2.1.1、教育.4 2.1.2、奢侈品.5 2.1.3、消费&连锁咖啡茶

6、饮.6 2.1.4、电商&互联网.7 2.2、平台&科技.8 2.2.1、流媒体平台.8 2.2.2、虚拟资产&互联网券商.9 2.2.3、车后连锁.11 2.3、传媒.12 2.4、AI 应用.13 三、风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：相关行业指数表现（9.8-9.12）.4 图表 2：教育个股表现前后 TOP5（9.8-9.12）.4 图表 3：教培重点个股涨跌幅（9.8-9.12）.5 图表 4：公考重点个股涨跌幅（9.8-9.12）.5 图表 5：相关行业指数表现（9.8-9.12）.5 图表 6：奢侈品重点个股涨跌幅（9.8-9.12）.5 图表 7：相关行业指数表现（9