国联证券：泛财富为羽大机构为翼苏南后起之秀扬帆起航-220812（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国联证券 601456.SH 公司研究|首次报告 中信系中信系优质管理层引领发展，打造核心竞争力优质管理层引领发展，打造核心竞争力。1）中信证券班底上任管理层，经验丰富、战略布局深远的团队赋予公司生命力和创造力，积极推进高 ROE 业务发展，引领公司业务快速扩张，2021 年营业收入/归母净利润增幅分别为 58.1%/51.2%。2）管理层积极推进战略融资，提升公司资本运作能力，为未来发展打下坚实基础。优质管理团队、高成长业绩和资本运作能力均是公司重要的

2、核心竞争力。未来公司仍有可能通过外延并购方式快速提升综合实力。聚焦泛财富管理业务模式，着重基金投顾赛道弯道超车。聚焦泛财富管理业务模式，着重基金投顾赛道弯道超车。1）公司以财富管理为战略核心，积极推动从传统零售经纪向财富管理转型，2021年代销金融产品收入 0.68亿元，同比增幅 132.54%，占经纪业务收入比重达到 11%。2）公司把握基金投顾赛道，作为首批获得基金投顾业务资格的唯一中小券商，公司抓住机会迅速展业，2021 年底公司基金投顾签约资产规模 102.6 亿元，服务客户数量 15.03 万户，规模与头部券商相近，处于行业领先地位，力图实现弯道超车。3）国资背景加持资源丰富，背靠长

3、三角、立足苏南，区位优势显著，同时积极展开与中小银行和其他金融机构的合作，为公司聚焦“小 B 大 C”战略开展基金投顾业务提供广泛支持。自营业务迅猛发展，衍生品业务发展亮眼。自营业务迅猛发展，衍生品业务发展亮眼。1）自营业务表现亮眼，2021 年自营投资业务净收入 13.94 亿元，同比增幅达到 105.3%，收入贡献占比达到 47%，成为公司业绩的主要驱动因素之一。2022 年一季度市场震荡下跌环境下仍然取得同比25.7%的增长，体现出公司出众的投资能力。2）新管理层同样带来专业衍生品业务团队，为开展衍生品业务打下良好基础。2021 年末，公司衍生工具名义金额 311.37亿元，同比翻番，基

4、于柜台与机构客户对手方交易业务收入 2.81 亿元，进入业内前十名。3）公司重视发展场外衍生品业务，预计衍生品业务规模将进一步扩大。我们预测公司 2022-2024E BVPS 分别为 6.14/6.54/7.03 元，采用可比公司估值法，参考指标为市净率。参考可比公司平均估值，我们给予公司 2022 年 2.10 xPB，对应目标价为 12.89 元，首次覆盖，给予增持评级。风险提示风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,876 2,96

5、7 3,359 4,033 4,695 同比增长(%)16%58%13%20%16%营业利润(百万元)789 1,180 1,411 1,761 2,145 同比增长(%)15%50%20%25%22%归属母公司净利润(百万元)588 889 1,063 1,331 1,626 同比增长(%)13%51%20%25%22%每股收益（元）0.21 0.31 0.38 0.47 0.57 总资产收益率(%)2%2%1%2%2%净资产收益率(%)6%7%6%7%8%市盈率 55.25 36.55 30.57 24.41 19.97 市净率 3.07 1.98 1.87 1.75 1.63 经纪业务佣

6、金率(%)0.0247 0.0224 0.0214 0.0209 0.0208 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月11日）11.47 元 目标价格 12.89 元 52 周最高价/最低价 16.64/8.73 元 总股本/流通 A 股（万股）283,177/143,161 A 股市值（百万元）32,480 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 08 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 11.04 1.83 17.88-16.58 相对表现