【华源证券】立方制药（003020）-25H1业绩符合预期，哌甲酯已正式上市销售-250912（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1111 日日收盘价（元）30.06一 年 内 最 高/最 低（元）41.47/16.40总市值（百万元）5,716.88流通市值（百万元）4,140.00总股本（百万股）190.18资产负债率（%）24.39每股净资产

2、（元/股）9.24资料来源：聚源数据立方制药立方制药(003020.SZ)(003020.SZ)25H1 业绩符合预期，哌甲酯已正式上市销售投资要点：投资要点：事件事件：公司发布2025年中报，2025上半年实现营业收入7.32亿元，同比下滑4.80%，归母净利润 0.90 亿元，同比增长 16.53%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下滑9.68%。单二季度实现收入 3.72 亿元，同比下滑 14.57%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 10.45%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下滑 22.93%。25H125H1 业绩符合预期业绩符合预期，归母净利率有所提升归母净利率有所

3、提升。25H1，医药工业板块实现收入 6.68 亿元（同比-4.74%），医药零售实现收入 5645 万元（同比-0.74%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率、归母净利率分别为 64.25%/12.32%，同比-7.28/+2.26pct。期间费用率优化，销售费用率显著改善，2025H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为41.3%/4.55%/7.06%/0.01%，同比-6.86/-1.28/+2.29/+0.08pct。布局高端缓控释精麻药布局高端缓控释精麻药，羟考酮和哌甲酯有望持续放量羟考酮和哌甲酯有望持续放量。公司在高技术壁垒的渗透泵控释技术领域具有领先地位，已上市缓控释制剂包括

4、盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、帕利哌酮缓释片、非洛地平缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片在内的 8 款产品。精麻药已精麻药已进入收获期进入收获期：1 1）立优加立优加盐酸哌甲酯缓释片盐酸哌甲酯缓释片：作为最复杂工艺的三层芯渗透泵制剂，于 25M4 首仿获批并于 25M9 上市首发，该药物是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物。根据 注意缺陷多动障碍早期识别、规范诊断和治疗的儿科专家共识（2020年），我国儿童和青少年 ADHD 患病率约为 6.26%，对应患者约 2300 万人，考虑到市场需求持续增长以及原研药专注达供应短缺，预计立优

5、加有望实现快速放量。2 2）羟考酮缓释片：）羟考酮缓释片：公司的盐酸羟考酮缓释片 10mg、40mg 规格已分别于 23M3、24M10 获批上市，2024 年上市首个完整年度销售额超 1 亿元，该药是指南推荐的三阶梯癌痛治疗一线用药，预计将保持快速增长。研发投入持续加码研发投入持续加码，自研与合作并重自研与合作并重。公司持续加大在渗透泵制剂技术、精神麻醉药物、眼科用药、中成药、无菌制剂等领域的研发投入，目前有多个精麻药品立项获批并进入前期研究阶段。25H1 研发费用 5171 万元（同比+40.77%），研发费用率达 7.06%。在创新药布局策略上坚持自研与合作并重：一方面自主研发改良型新药

6、；另一方面，积极通过外部合作引入 1 类新药，丰富产品管线。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.09 亿元、2.65亿元、3.40 亿元，同比增长 30%、27%、29%，当前股价对应 PE 分别为 27X、22X、17X，考虑到公司精麻药新产品持续放量，业绩增长稳健，维持“买入”评级。风险提示风险提示。销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,9011,51