华盛锂电-电解液添加剂龙头乘风而起-220811（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次首次）市场价格：市场价格：10107.17.1 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001S0740522020001 Email： 分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002S0740522080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)110 流通股本(百万股)25 市价(元)107.10 市值(百万元)11,781 流通市值(百万元)2,697 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关

2、报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）445 1,014 955 1,634 1,823 增长率 yoy%5%128%-6%71%12%净利润（百万元）78 420 407 658 706 增长率 yoy%3%439%-3%62%7%每股收益（元）0.71 3.82 3.70 5.98 6.42 每股现金流量 1.13 2.61 4.13 4.35 6.82 净资产收益率 13%40%12%17%15%P/E 151.0 28.0 28.9 17.9 16.7 P/B 19.2 11.5 3.6

3、3.0 2.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 公司是公司是电解液添加剂龙头电解液添加剂龙头企业企业，是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一。公司于 2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。2018 年-2020 年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。2021 年受益于下游需求大幅增加，公司营收同比+128%，归母净利润同比+439%。需求端，需求端，下游下游动力动力+储能市场推动下，储能市场推动下，电解液

4、添加剂电解液添加剂市场市场空间广阔空间广阔。一方面，一方面，动力动力市场市场电池电池出货出货持续增长持续增长，我们预计 2025 年全球动力电池出货量 1706GWh，较 2021 年复合增速为 46%；锂电储能锂电储能发展提速发展提速，我们预计 2025 年全球储能电池出货量为 404GWh，较 2021 年复合增速为 55%。下游需求旺盛拉动电池出货量增长，电解液需求提升。电解液添加剂作为电解液的重要组成部分，能优化电解液各类性能，如电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等，也将迎来快速发展期。另一方面，另一方面，磷酸铁锂动力电池磷酸铁锂动力电池持续回暖持续回暖刺激了 VC 的需求，VC 在

5、磷酸铁锂电池电解液中的添加比例为 3%-5%，高于在三元电池电解液中的添加比例 1%-2%；同时随着锂电池往高电压、高镍化等方向锂电池往高电压、高镍化等方向发展发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使用也越来越复杂。供给端，产能聚焦国内，扩产周期较长。供给端，产能聚焦国内，扩产周期较长。从格局看从格局看，中国企业为主，海外企业份额占比较低，2020 年中国企业在全球电解液添加剂企业市场份额达 86%。从量看从量看，2021年各企业通过提高产能利用率，实现出货高增长，中国作为全球第一大电解液添加剂生产国，2021 年电解液添加剂出货量约 3.26 万吨，同比增长 76.22%。从价看从价看，20

6、21 年由于下游需求快速提升，同时行业扩产环评审核严格且有一定技术工艺门槛，行业供不应求，VC 价格快速上涨，目前随着新增产能投产，供需紧张得到缓解，VC 价格从 21 年底 40 万元/吨，回归至正常水平 13 万元/吨。公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导了公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导了 VC 国家标国家标准和准和 FEC 行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。公司形成了在锂电池电解液添加剂领域完整的生产工艺和技术控制能力，并自主开发多项技术，不断提升技术水平，优化工艺路线。公司公司产品纯