【兴证国际证券】2025年上半年业绩超预期，国际化稳步推进-250910（3页）.pdf

1、 海外公司点评报告|医疗保健业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 无评级 报告日期 2025 年 09 月 10 日 基础数据基础数据 09 月 09 日收盘价（港元）71.00 总市值（亿港元）121.24 总股本（亿股）1.71 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证医药】时代天使：2024 年海外案例数超预期，持续推进国际化扩张-2025.03.28 分析师分析师：黄翰漾黄翰漾 S0190519020002 请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师分析师：孙媛媛孙媛媛 S019

2、0515090001 BUN498 分析师分析师：董晓洁董晓洁 S0190522080005 请注意:董晓洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 时代天使(06699.HK)2025 年年上半年业绩超预期上半年业绩超预期，国际化稳步推进国际化稳步推进 投资要点投资要点：2025 年年上半年上半年海外海外业务业务快速发展快速发展，国内国内业务提质增效业务提质增效。2025H1 实现收入 1.61 亿美元，同比增长 33.1%，毛利率 62.4%，同比下降 0.08pct，经调整净利润约为 0.20 亿美元，同比增长 84.8%。分市场看：1）中国以外全球市场

3、，公司实现收入约 0.72 亿美元，同比增长 123.4%，占收入的 44.4%，经营亏损约为 0.05 亿美元，亏损收窄主要由于公司延迟中国内地以外的医学设计中心及生产基地的运营、暂缓部分人员招募及海外业务规模的扩大。2）中国市场，公司实现收入 0.90 亿美元，同比增长 0.7%，占收入的 55.6%，经营利润约 0.17 亿美元，同比增长 52.1%，经营利润率为 19.2%，同比提升 6.5pct，主要由于公司收入规模增长带来的运营开支分摊减少以及开支削减措施。海外案例数持续超预期增长海外案例数持续超预期增长，国内市场以价换量国内市场以价换量。2025 年上半年共达成案例数 22.58

4、万例，同比增长 47.7%，其中：1）中国内地以外全球市场，公司达成案例数 11.72 万例，同比增长 103.5%，占达成案例总数的 51.9%。2）中国内地市场，公司达成案例数约 10.86 万例，同比增加 14.0%，主要由于公司为应对激烈竞争而进行的策略性价格调整，同时，公司持续加强早期矫治领域和下沉市场的布局；国内业务收入增速低于案例数增速主要由于平均售价的下降。全球化拓展深化全球化拓展深化，综合全球智造和本地化服务的优势综合全球智造和本地化服务的优势。公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付，结合由关键意见领袖主导的持续性教育培训以及为重要战略客户简单病例定制的矫治器等方式，扩大在

5、中国内地以外的市场覆盖范围。公司加强全球供应链，计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施，例如，巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务。同时，公司也投入了大量资源来升级数据安全设施及运营流程，以确保符合业务所在的所有主要国家和地区的数据安全与隐私法规。我们的观点我们的观点：2025 年上半年公司灵活应对市场环境，通过策略性价格调整、早期矫治和下沉市场深耕等多重举措取得了案例数显著增长的成绩，维持龙头地位；同时，公司在全球化布局方面进展亮眼，案例数及收入贡献超预期，海外影响力持续提升、全球供应链及服务能力持续构建。上半年，由于投入暂缓以及规模效应，海外亏损显著收窄，利润端显示

6、出良好表现，彰显经营性盈利能力提升的趋势和潜力。虽然短期海外市场尚处于持续投入阶段，期待逐步进入收获期，贡献稳定业绩回报。建议关注。风险提示风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期，地缘政治风险，海外投入超预期等风险。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023A 2024A 营业总收入（百万美元）199 182 210 269 同比增长 59.39%-8.60%14.97%28.24%归母净利润（百万美元）45 31 8 12 同比增长 94.13%-31.54%-75.47%60.88%毛利率 65.00%61.88%62.38%62.59%R