1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：3.06 港元 易鑫集团（易鑫集团（2858.HK）汽车汽车 目标价：3.67 港元 二手车二手车+轻资产业务双擎共进，高分红属性投资价值凸轻资产业务双擎共进，高分红属性投资价值凸显显 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：许盈盈 执业证号：S1250525070009 邮箱： 联系人：潘妍洁 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)0.65-3.2 3 个月平均成交量(

2、百万)35.5 流通股数(亿)67.80 市值(亿)197.98 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）易鑫集团业绩快速增长）易鑫集团业绩快速增长，2025H1公司营收、归母净利润以及经调整净利润分别同比增长 22.0%、33.9%和 33.0%，公司股权激励业绩最高目标为 5年内经调整净利润达 30亿港元，对应 CAGR为 20.5%；2）政策提振汽）政策提振汽车消费，汽车金融渗透率仍有较大提升空间车消费，汽车金融渗透率仍有较大提升空间，预计 2028年新车金融渗透率将达到 71%，公司 2024年市占率约 2.3%，后续有望通过撮合业务深度受益于银行客群下沉，在政策红利与行业升级中有望

3、进一步扩大市场份额；3）未来公司业）未来公司业务主要向盈利性更高的二手车和不受资本金限制的金融科技业务发力务主要向盈利性更高的二手车和不受资本金限制的金融科技业务发力，2025H1公司二手车融资交易量同比+44.2%，二手车融资交易额同比+30.8%，公司金融科技融资交易额同比+57.7%。腾讯旗下的第三方汽车金融科技平台，业绩进入高增长通道。腾讯旗下的第三方汽车金融科技平台，业绩进入高增长通道。公司是国内领先的第三方汽车金融科技平台，腾讯是公司控股股东。截至 2025年 6月末，公司累计汽车金融交易量突破 500 万台，资产管理规模达千亿元。2025H1 公司营业收入 54.5 亿元，同比+

4、22.0%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比+33.9%；实现经调整净利润 9.1亿元，同比+33.0%。今年 3月，公司发布股权激励计划，业绩目标最高为 5年内经调整净利润达 30 亿港元，对应 CAGR 为 20.5%。公司 2024年派发普通和特别股息 0.13港元/每股，截至 2025/9/2，股价对应股息率为 4.2%。政策提振消费驱动汽车金融市场扩容，撮合类第三方平台迎增长机遇。政策提振消费驱动汽车金融市场扩容，撮合类第三方平台迎增长机遇。国家持续出台以旧换新、培育二手车消费、丰富汽车金融产品供给等政策提振汽车消费，2024 年新车销量与二手车交易量分别同比增长 5.8%、6.5

5、%，二手车市场仍具发展潜力。汽车金融渗透率仍有较大提升空间，预计 2028 年新车金融渗透率将从 2023年的 56%提升至 71%。行业竞争中，商业银行凭借资金与技术优势份额持续提升，撮合类第三方汽车金融科技平台通过撮合业务深度受益于银行客群下沉，在政策红利与行业升级中有望进一步扩大市场份额。乘政策东风，二手车及轻资产业务打开增长天花板。乘政策东风，二手车及轻资产业务打开增长天花板。2024年以来提振消费政策密集出台，汽车成为提振消费的重要抓手之一。“以旧换新”、减少购车限制、培育二手车消费等驱动汽车销量及交易量稳步提升。未来公司业务主要向二手车和金融科技业务发力：1）二手车盈利性更高，交易

6、量提升空间更大。2025H1公司新车、二手车融资交易额分别同比-17%、+31%至 145、182亿元，规模增长主要由二手车贡献。2025H1公司二手车融资交易量同比+44%，二手车占汽车融资交易总量的比例达 55.7%。2）金融科技业务规模增长不受资本金限制，公司于 2022年起开展金融科技业务，增长势头强劲。2025H1公司金融科技融资交易额同比+57.7%至 153 亿元，收入同比+124.5%至 18.7 亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值。预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 0.18/0.21/0.25元，对应PE 分别为 15.83/13.30/11.05 倍。考虑到当