1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 09 月月 10 日日行业研究行业研究评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所：证券分析师：陈晨S联系人：张益S联系人：徐萌STable_Title煤价筑底拖累煤价筑底拖累 2025H1 业绩业绩，现阶段煤价回升叠现阶段煤价回升叠加板块低拥挤度，煤炭迎来底部配置机遇加板块低拥挤度，煤炭迎来底部配置机遇煤炭开采行业煤炭开采行业 2025 年年中中报综述报综述最近一年走势行业相对表现2025/09/09表现1M3M12M煤炭开采-2.3%2.4%2.2%沪深 3008.1%14.2%38.9%相关报告煤炭开采行业周报：主产区煤价止跌反弹，阅兵

2、后终端复工复产（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-09-07煤炭开采行业周报：阅兵前安检趋严，煤炭供给延续下滑（推荐）*煤炭开采*陈晨 2025-08-31煤炭开采行业周报：供给恢复偏慢，煤价继续上行（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-08-24煤炭开采行业周报：查超产影响下供给恢复偏慢，煤炭基本面旺季强势依旧（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-08-17煤炭开采行业动态研究：7 月煤炭基本面超预期改善（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-08-16投资要点投资要点:2025 年上半年重点关注的年上半年重点关注的 28 家煤企业绩同比下降家煤企业绩同比下降。我们重点关注的 28家煤炭上市公司，2025

3、年上半年合计实现营业收入 5539.18 亿元，同比-17.8%；合计实现净利润 722.84 亿元，同比-31.5%；合计实现归属母公司净利润 569.44 亿元，同比-31.8%。如果剔除中国神华，剩余 27 家煤炭上市公司，2025 年上半年合计实现净利润 426.56 亿元，同比-39.9%；合计实现归属母公司净利润 323.03 亿元，同比-40.2%。2025 年上半年，年上半年，26 家煤企煤炭产量同比上升，但销量同比下降（剔除家煤企煤炭产量同比上升，但销量同比下降（剔除广汇能源、山西焦煤）广汇能源、山西焦煤）。26 家煤炭上市公司 2025 年上半年产量为 6.15亿吨，同比+

4、1.6%，销量 5.61 亿吨，同比-1.8%。如果再剔除掉中国神华，25 家煤炭上市公司 2025 年上半年产量为 4.49 亿吨，同比+2.9%，销量3.99 亿吨，同比-1.1%。2025 年上半年煤企成本降幅小于煤价降幅，业绩因此受到拖累。年上半年煤企成本降幅小于煤价降幅，业绩因此受到拖累。2025年上半年煤炭供需呈现宽松，其中火电发电受暖冬以及可再生能源发电高增挤压影响，供给端国内生产稳中有增，在煤炭供需宽松格局之下，2025 年上半年煤价中枢下滑，2025 年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 675.67 元/吨，同比-22.77%；2025 年上半年京唐港主焦煤（山西

5、产）均价为 1,377.67 元/吨，同比-38.79%。受市场煤价下行影响，2025 年上半年 25 家煤炭上市公司（剔除广汇能源、山西焦煤、晋控煤业）煤炭的平均销售价格为 480 元/吨，同比-20%，降幅低于市场煤降幅（动力煤市场煤同比-22.77%）；平均销售成本 306 元/吨，同比-9%；平均毛利 173 元/吨，同比-33%；毛利率 36%，同比-7.4pct，售价下降拖累煤企盈利。2025 年上半年年上半年，期间费用方面期间费用方面，绝对值同比下降绝对值同比下降，费用率受营收下降影费用率受营收下降影响有所提升。响有所提升。从绝对值来看，2025 年上半年 28 家煤炭上市公司累

6、计期间费用 390.18 亿元，同比-5.5%，其中，销售费用 45.72 亿元，同比-1.0%，管理费用 263.24 亿元，同比-7.6%，财务费用 81.22 亿元，同比-0.8%。从相对值来看（算数平均值方法），2025 年上半年 28 家煤炭上市公司的期间费用率为 12.09%，同比+1.57pct，其中，销售费用率为 1.00%，同比+0.19pct，管理费用率为 8.43%，同比+0.84pct，财务费用率为2.66%，同比+0.54pct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下