【华鑫证券】公司事件点评报告：奶粉业务修复，电商为核心引擎-250910（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0909 月月 1010 日日 奶粉业务修复奶粉业务修复，电商电商为核心引擎为核心引擎 H&HH&H 国际控股国际控股（1112.HK1112.HK）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 当前股价（港元）14.56 总市值（亿港元）94.0 总股本（百万股）645.6 流通股本（百万股）645.6 52 周价格范围（港元）7.6-15.08 日均成交额（百万港元）32.6 市场表现市场表现 资料来源：Wind，

2、华鑫证券研究 相关研究相关研究 20252025 年年 8 8 月月 2626 日，日，H&HH&H 国际控股国际控股发布 2025 年中期业绩公告。2025H1 总营收 70.19 亿元（同增 5%），经调整可比EBITDA 为 11.01 亿元（同减 3%），经调整可比纯利 3.63 亿元（同增 5%）。投资要点投资要点 营收营收同比正增同比正增，毛利提升，毛利提升明显明显 2025H1 毛利率同增 2pct 至 62.53%，主要系成人及宠物营养与护理用品毛利提升叠加产品结构优化所致；销售及分销/行政 开 支 占 收 入 比 例 分 别 同 比+3pct/-0.4pct至42.33%/5

3、.68%，主要系中国内地成人营养及护理用品业务渠道组合变动，及对新扩张市场战略投资所致；经调整可比EBITDA 率/经调整可比纯利率分别同减 1pct/0.02pct 至15.68%/5.17%，主要系去年同期高基数影响及销售费用有所增加所致。奶粉业务奶粉业务初步初步修复，宠物修复，宠物高端化毛利高增高端化毛利高增 分分业务业务看看，2025H1 公司成人营养及护理用品成人营养及护理用品收入同增 5%至34.39 亿元，主要得益于 Swisse 创新抗衰品类表现卓越，品牌收入同类比较基准增长 39%所致；婴幼儿营养及护理用品婴幼儿营养及护理用品收入同增 3%至 25.01 亿元，主要系电商渠道

4、建设及专卖店新手妈妈教育举措有效落地所致，目前产品已顺利完成新国标过渡，其中合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达15.9%，创历史新高；宠物营养及护理用品宠物营养及护理用品收入同增 10%至10.79 亿元，毛利率同增 12pct 至 58.70%，主要系北美渠道合作深化推动 Zesty Paws 同类比较基准增长 13%，同时内地重组 Solid Gold 后持续推进高端化升级所致，高利产品销售提升亦带动业务盈利水平显著提升。内地收入重拾升轨，内地收入重拾升轨，电电商商成为核心引擎成为核心引擎 分分区域区域及渠道及渠道看看，2025H1 公司中国内地中国内地收入同增 9%至 49.36亿元

5、，主要系成人营养及护理用品增长强劲叠加渠道快速拓展所致，其中跨境电商渠道收入同增 18%，特别是抖音渠道收入同增 80%，跃升为重要增长引擎；澳新澳新收入同减 18%至8.01 亿元，主要系企业代购业务下滑所致；北美北美收入同增 6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%H&H国际控股恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 至 8.62 亿元，主要得益于宠物营养品高端化盛行及宠物数量日益增加，亚马逊、沃尔玛、PerSmart 等主要零售商持续成功；其他区域其他区域收入同增

6、17%至 4.20 亿元，亚洲扩张市场增势亮眼。盈利预测盈利预测 公司营收恢复增长，毛利明显改善，各线品牌产品在市场竞争中均实现一定突破，线上渠道拓展成效显著。根据 2025 年半年度业绩公告，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.79/1.05/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。预测指标预测指标 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)