绿城管理控股：代建行业方兴未艾绿城管理控股先拔头筹-220809（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和重和重要要声明声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 买入买入 (首次首次 ）目标价：目标价：8.50 港元港元 现价：现价：6.29 港元港元 预期升幅：预期升幅：35.1%市场数据市场数据 日期 2022.08.05 收盘价（港元）6.29 总股本（亿股）20.10 总市值（亿港元）126.43 净资产（亿元）33.37 总资产（亿元）57.03 每股净资产（元）1.66 来源：WIND，兴业证 券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 盈利能力提高，突破资

2、方代建项目20220730 海外房地产研究海外房地产研究 分析师：宋健 SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 孙钟涟 SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 09979 .HK 绿城绿城管理管理控股控股 港股通港股通（深）深）代建行业方兴未艾代建行业方兴未艾，绿城管理，绿城管理控控股股先拔头筹先拔头筹 2022 年年 08 月月 06 日日 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,243 2,566

3、3,495 4,593 同比增长(%)23.7 14.4 36.2 31.4 归母净利润(百万元)565 741 966 1,264 同比增长(%)31.9 31.2 30.3 30.9 毛利率(%)46.4 50.1 50.9 51.7 归母净利率(%)25.2 28.9 27.6 27.5 净资产收益率(%)17.6 21.4 25.6 30.4 每股盈利(元)0.29 0.37 0.48 0.63 每股股息(元)0.20 0.24 0.31 0.41 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 首次首次评级评级覆盖覆盖给予给予“买入买入”评级，目标评级，目标价价为为

4、8.50 港元港元：绿城管理控股作为代建行业的龙头公司，有望凭借品牌力、产品力和信用主体价值优先受益于行业规模的快速发展，目前公司项目储备充足提前锁定代建费，未来三年业绩增长确定性高。我们预计 2022/2023/2024 年营业收入分别为25.7/34.9/45.9 亿元，分别同比增长 14.4%/36.2%/31.4%；归母净利润分别为 7.4/9.7/12.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.3%/30.9%。首次首次评级评级覆盖给覆盖给予公司“买予公司“买入”评级，目标价为入”评级，目标价为 8.5 港元港元，对应对应 2021/2022 年年 25/20X PE。代建行业方兴未

5、艾，发展势头强劲代建行业方兴未艾，发展势头强劲：根据中指院预测 2025 年代建行业新签面积规模将达到 2.2 亿平米，行业渗透率达到 12.5%，2021-2025 年代建新签面积的复合增速达 21.9%。商业代建、政府代建、资方代建等各种形式代建需求旺盛。代建行业方兴未艾，保持强劲发展势头。绿城管理绿城管理控股控股兼具先发兼具先发、规模和品牌优势、规模和品牌优势：1）先发优势）先发优势，公司自 2010年开始设立，是中国代建行业的先行者和引领者，开创了“代建 4.0”标准化管理体系；2）规模优势）规模优势，截止 2022 年中期，公司共有代建项目 390个，覆盖城市 107 个，合约面积

6、9430 万平米，在建面积 4480 万平米，处于行业领先地位；3）品牌优势）品牌优势，公司依托“绿城”品牌开展业务，共享绿城产品谱系，可根据客户需求进行产品序列的快速匹配，获得项目溢价。净现金及高派息净现金及高派息：公司业务属于轻资产运营，现金流充裕，截止 2022 年中期，持有净现金约 17 亿元，财务稳健。我们预计公司未来将保持 65%左右的超高派息率，股息收益率约 4%。管理层激励制度管理层激励制度充足充足：多层次股权激励方案，通过授予核心管理层股份奖通过授予核心管理层股份奖励励及及“计提计提奖金奖金定向增发定向增发+分分期兑期兑现”现”形式授出形式授出股份股份奖励奖励，将管理层和核心