【信达证券】康耐特光学：智能眼镜加速放量，行业进入密集交付周期-250910（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 康耐特光学(2276.HK)投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 康耐特光学：康耐特光学：智能眼镜加速放量，行业进入密智能眼镜加速放量，行业进入密集交付周期集交付周期 Table_ReportDate 2025 年 09 月 10 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：公

2、司发布公告，公司与此前所述多个全球领先的科技和消费电子企业的合作顺利推进，根据已签署的合作协议和采购订单，公司已陆续收到包括开发费用、小额初试订单、国内个别重点专案的量产订单在内的款项。截止 8 月底XR 业务累计收入约 1000 万元，其中 H1 约 300 万，7-8 月高斜率增长、收入约700 万。随着国内外客户的若干重点专案陆续扩大试生产规模或者进一步进入正式量产，公司预计来自于 XR 业务的收入将在 2025H2 和 2026 年进一步增长。智能眼镜规划明确，持续放量可期。智能眼镜规划明确，持续放量可期。公司供应链能力突出，三合一模式的贴合式镜片在技术上领先同行，智能眼镜合作加速突破

3、。25 年海外合作项目数量持续增加（个别重点项目的工作重心已从前期验证阶段转向扩大生产规模），国内部分项目已实现产品交付（且获得终端用户良好反馈）。我们预计 XR 收入 7-8月边际高增主要受益于之前研发项目样品销售结算所致，未来有伴随更多项目推进、相关收入有望持续释放增量。行业进入密集交付周期，产品痛点有望持续优化。行业进入密集交付周期，产品痛点有望持续优化。根据洛图科技，可拍摄类 AI智能眼镜中国 Q1 销量约 1.6 万台，Q2 实现约 8 万台，对标海外市场（META在 25 年初累计销量便已突破 200 万台）仍有较大成长空间，但 9 月 Meta 将发布下一代 Ray-Ban AI

4、 眼镜（新增 AR 显示功能）、RayNeo 和 Bang&Olufsen 达成全球长期技术合作（音频功能有望改善）、BleeqUp 完成首批订单交付（专注户外运动，好评率高达 98%），我们认为部分行业痛点有望被持续优化、H2 行业销量或将维持高斜率增长。公司技术上领先同行，份额有望持续保持高位、长期成长动能充沛。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年主业实现归母净利润 5.6、6.7、8.1 亿元，对应 PE 估值分别为 34.1X、28.4X、23.6X，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：下游需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险 重要财务指标重要财务指标

5、2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2061 2331 2722 3181 增长率 YoY%17%13%17%17%归属母公司净利润(百万元)428 561 673 809 增长率 YoY%31%31%20%20%EPS(摊薄)(元)1.03 1.17 1.40 1.69 市盈率 P/E(倍)22.24 34.10 28.40 23.64 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 9月9日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 20

6、25E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,619 2,131 2,861 3,864 营业收入 2,061 2,331 2,722 3,181 现金 499 786 1,341 2,112 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 356 388 458 538 营业成本 1,102 1,399 1,622 1,887 存货 563 737 818 970 销售费用 103 105 123 143 其他 201 220 243 245 管理费用 194 198 223 254 非流动资产 770 830 915 903 研发